企業(yè)債圈子，一連出了兩件大事，似乎是為了一件更大的事件出臺(tái)做鋪墊。
先是一筆違約發(fā)生。近日，央企中國(guó)南方工業(yè)集團(tuán)的子公司保定天威集團(tuán)4月21日發(fā)布公告，無(wú)法按期兌付15億元人民幣債券的2015年利息8550萬(wàn)元，這是中國(guó)首只國(guó)有企業(yè)債違約。
爾后，一項(xiàng)發(fā)行新規(guī)出臺(tái)。4月23日，從國(guó)家發(fā)改委獲悉，國(guó)家發(fā)改委將不再對(duì)企業(yè)債申報(bào)材料進(jìn)行具體審核，而是參考中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（下稱“中債登”）出具的技術(shù)評(píng)估意見(jiàn)，據(jù)此作出是否同意發(fā)債的決定。
“無(wú)論是政府為債券違約背書行為的改變，還是債券發(fā)行審批制度的轉(zhuǎn)變，都表明中國(guó)債券市場(chǎng)越來(lái)越市場(chǎng)化?！币晃恢匈Y銀行投行部門的人士對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，“企業(yè)債的發(fā)行首次引入第三方評(píng)估，這是意料中的事，這說(shuō)明市場(chǎng)期盼已久的企業(yè)債注冊(cè)制漸行漸近了?！?
管控發(fā)行規(guī)模
國(guó)家發(fā)改委在推行企業(yè)債發(fā)行制度改革之前，先對(duì)企業(yè)債發(fā)行規(guī)模進(jìn)行了修訂。
2月17日，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行工作的幾點(diǎn)意見(jiàn)》，要求企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券不能新增政府債務(wù)，且企業(yè)與政府簽訂的BT（建設(shè)—移交）協(xié)議收入，及政府指定紅線圖內(nèi)土地的未來(lái)出讓收入返還，均不能作為償債來(lái)源。這是繼去年10月份發(fā)改委發(fā)文預(yù)防新增地方債務(wù)后，再次發(fā)文規(guī)范企業(yè)債發(fā)行。
“目前，企業(yè)債發(fā)行主體主要是大型央企和地方平臺(tái)公司即城投公司，大型央企在銀行間債市發(fā)行中票、上市公司在交易所債市發(fā)行公司債都很便利，而城投公司發(fā)債的惟一路徑是發(fā)改委管理的企業(yè)債?！鄙鲜鋈耸恐赋?，“不過(guò)，隨著地方政府債務(wù)改革逐步推進(jìn)，國(guó)家發(fā)改委不斷收緊城投債發(fā)行門檻，因此企業(yè)債發(fā)行量大幅萎縮?！?
數(shù)據(jù)顯示，2014年共發(fā)行企業(yè)債券583只，發(fā)行規(guī)模8461.98億元，同比增長(zhǎng)35.5%。然而，今年一季度企業(yè)債發(fā)行量不足1000億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于去年同期水平。其中，城投債的凈融資僅為575.64億元，是2009年以來(lái)的最低值，也與去年一季度3066.61億的規(guī)模相去甚遠(yuǎn)。
國(guó)家發(fā)改委對(duì)企業(yè)債的發(fā)行并非一味地收緊。今年4月初，為加大企業(yè)債券融資對(duì)七大類重大投資工程包的支持力度，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)了“城市地下綜合管廊建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和城市停車場(chǎng)”等4類產(chǎn)業(yè)的專項(xiàng)債券，意圖簡(jiǎn)化發(fā)行債券融資的程序，拉動(dòng)相關(guān)重點(diǎn)領(lǐng)域投資。
中誠(chéng)信國(guó)際研究部總經(jīng)理張英杰指出：“此次指引涉及的四類產(chǎn)業(yè)，均為能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的領(lǐng)域，預(yù)期不會(huì)增加地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。在地方政府通過(guò)城投模式舉債融資政策收緊的當(dāng)下，進(jìn)一步拓寬了地方政府新增基建項(xiàng)目的融資渠道，有助于緩釋地方政府潛在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
不再兜底風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)家發(fā)改委之所以對(duì)量上實(shí)行管控，主要原因是債券違約風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。
2014年是中國(guó)債券市場(chǎng)的違約元年。這一年，超日太陽(yáng)宣布不能按期兌付“11超日債”第二期利息9890萬(wàn)元，拉開(kāi)了債券市場(chǎng)違約的序幕。
4月7日，中科云網(wǎng)（002306,股吧）公告稱，2015年4月7日需要到期償付的“ST湘鄂債”因有約2.406億元資金缺口，導(dǎo)致無(wú)法償付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，成為首例債券違約的民營(yíng)企業(yè)。而佳兆業(yè)剛剛因?yàn)椴荒苤Ц秲晒P債券的500萬(wàn)美元利息，成了中國(guó)首家債券違約的房地產(chǎn)企業(yè)。
據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，截至4月20日，自2014年以來(lái)，共發(fā)生大大小小債券違約事件15起。其中，公募債違約事件6起，私募債違約事件9起，最終發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約7起。
4月21日，央企中國(guó)兵器裝備集團(tuán)公司旗下子公司保定天威集團(tuán)公告稱，天威集團(tuán)2011年度第二期中期票據(jù)（下稱“11天威債”）應(yīng)于2015年4月21日兌付利息，由于天威集團(tuán)發(fā)生巨額虧損，未能按期兌付本年利息。當(dāng)日，需要償付的11天威債利息高達(dá)8550萬(wàn)元，由于未籌到足夠資金，觸發(fā)違約。本次天威債的利息違約可謂是首例國(guó)企違約。
隨著企業(yè)債違約事件的出現(xiàn)，據(jù)知情人士透露，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)對(duì)銀行承銷的企業(yè)類債券違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行檢查；檢查將涵蓋這些銀行過(guò)去兩年承銷的企業(yè)類債券項(xiàng)目；檢查涵蓋債券、中票、短融等各類債券項(xiàng)目。
值得注意的是，市場(chǎng)對(duì)于此筆違約的解讀頗為樂(lè)觀。
“違約頻率的上升清楚顯示了中國(guó)政府積極將金融體系向更為市場(chǎng)化方向推進(jìn)以及建立風(fēng)險(xiǎn)信用定價(jià)的決心?！睒?biāo)準(zhǔn)普爾信用分析師黃馨慧此前在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示。
惠譽(yù)預(yù)計(jì)，雖然政府仍然可能會(huì)以各種形式進(jìn)行選擇性干預(yù)，但是為了實(shí)現(xiàn)改革計(jì)劃，中國(guó)政府可能允許更多國(guó)企發(fā)生違約，從而逐步加強(qiáng)信貸約束并促進(jìn)資金再分配?！岸唐趦?nèi)，政府對(duì)大額違約，牽涉戰(zhàn)略行業(yè)的大型企業(yè)或可能損害大量散戶投資者利益的違約將仍然保持謹(jǐn)慎態(tài)度?！?
數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前，中國(guó)的企業(yè)債市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到14萬(wàn)億美元，超過(guò)了美國(guó)的13萬(wàn)億美元。
“隨著中國(guó)債券市場(chǎng)的迅速擴(kuò)大，企業(yè)債違約事件開(kāi)始出現(xiàn)，中國(guó)債券市場(chǎng)顯然不在適宜由政府來(lái)"兜底"或"背書"?！鄙鲜鋈耸恐赋觯捌髽I(yè)債進(jìn)一步市場(chǎng)化是必然的。”
第三方評(píng)估
企業(yè)債發(fā)行方式的改革是最為市場(chǎng)期待的。
4月23日消息，國(guó)家發(fā)改委將不再對(duì)企業(yè)債申報(bào)材料進(jìn)行具體審核，而是參考中債登出具的技術(shù)評(píng)估意見(jiàn)，據(jù)此作出是否同意發(fā)債的決定。
“國(guó)家發(fā)改委下放企業(yè)債審批權(quán)，但并非放棄，只是簡(jiǎn)化了審批過(guò)程和部分手續(xù)。”4月28日，一位接近國(guó)家發(fā)改委財(cái)金司的專家如此解讀國(guó)家發(fā)改委將企業(yè)債初審權(quán)移交中債登，“目前企業(yè)債發(fā)行上報(bào)材料還在國(guó)家發(fā)改委政務(wù)服務(wù)大廳，只是預(yù)審業(yè)務(wù)已經(jīng)移交給中債登”。
為了技術(shù)評(píng)估企業(yè)債發(fā)行，中債登成立了新部門，但尚未正式掛牌，且部門正職尚未確定，副職為中債登客戶服務(wù)部負(fù)責(zé)人周文斌。
據(jù)中債登有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，公司已經(jīng)成立了專業(yè)的工作組負(fù)責(zé)合規(guī)性審核、財(cái)務(wù)指標(biāo)審核等具體評(píng)估事務(wù)，相關(guān)人員也已接受培訓(xùn)并安排到位，“收到材料后，10至15個(gè)工作日將給出評(píng)估意見(jiàn)并提交發(fā)改委財(cái)金司，由其作出最終的行政許可決定?！?
“首次引入的第三方評(píng)估將提升企業(yè)債發(fā)行節(jié)奏、加快市場(chǎng)供給。”民生證券宏觀分析師李奇霖表示，當(dāng)前企業(yè)債發(fā)行屬于行政管控下的審核，不但周期比較長(zhǎng)，而且由行政部門為債券發(fā)行“背書”，很難發(fā)揮市場(chǎng)體制機(jī)制作用。由專業(yè)公司評(píng)估項(xiàng)目?jī)?yōu)劣，是為注冊(cè)制“打前站”，可以使行政部門的主要精力從繁瑣的事前審批轉(zhuǎn)向事后監(jiān)管。
