今年首批1萬(wàn)億元置換存量債務(wù)的地方政府債券（下稱“置換債券”）發(fā)行或有新動(dòng)作。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者昨天獲悉，多部門正醞釀推出相關(guān)舉措，置換債券除了公開發(fā)行方式之外，或?qū)⒁攵ㄏ虺袖N方式發(fā)行。另外，地方債券或?qū)⒓{入中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理和試點(diǎn)地區(qū)地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理的抵（質(zhì)）押品范圍，納入中國(guó)人民銀行常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）的抵（質(zhì)）押品范圍，納入商業(yè)銀行質(zhì)押貸款的抵質(zhì)押品范圍，并按規(guī)定在交易所市場(chǎng)開展回購(gòu)交易。
為確保地方債順利發(fā)行，化解地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，多部門近期已打出一系列政策組合拳。上述舉措或是新政策的一部分，旨在通過(guò)制度安排促進(jìn)地方政府債券的發(fā)行。
“誰(shuí)家的孩子誰(shuí)抱走”
近期地方政府迎來(lái)償債高峰期，僅今年地方政府就需要償還1.86萬(wàn)億元的到期債務(wù)。為了緩解地方政府償債壓力，財(cái)政部下發(fā)了1萬(wàn)億元置換債券，目的是借此延長(zhǎng)到期的地方政府債務(wù)，降低利率，緩解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
地方在拿到置換債券后，積極準(zhǔn)備發(fā)債工作。其中江蘇省原定于4月23日發(fā)行首批置換債券，但因故推遲而引起市場(chǎng)關(guān)注。
知情人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，江蘇發(fā)債是被上面叫停，財(cái)政部和央行等正在協(xié)調(diào)一些發(fā)債事宜。
種種跡象顯示，這些事宜很可能就是上述的置換債券引入定向承銷方式發(fā)行和地方債納入貸款抵押品。
此前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，地方債發(fā)行利率偏低、流動(dòng)性差等原因使商業(yè)銀行配置地方債券意愿低。不過(guò)上述新政或?qū)⒔鉀Q這一問(wèn)題。
最新醞釀的相關(guān)舉措可能涉及，采用定向承銷方式發(fā)行地方債由地方財(cái)政部門與特定債權(quán)人按市場(chǎng)化原則協(xié)商開展，同時(shí)，各地針對(duì)2015年第一批置換債券額度的定向承銷發(fā)行工作，應(yīng)該于2015年8月31日前完成。
中債資信公共機(jī)構(gòu)首席分析師霍志輝告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，相對(duì)于公開發(fā)行，置換債券定向發(fā)行的好處是可以解決地方債發(fā)行利率低所導(dǎo)致的債券投資機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)意愿不足的問(wèn)題，定向發(fā)行也就是所謂的“誰(shuí)家的孩子誰(shuí)抱走”，從而有利于地方債發(fā)行。
一位市級(jí)財(cái)政人士告訴本報(bào)記者，置換債券采用定向發(fā)行消除了政府擔(dān)心債券無(wú)人買的擔(dān)憂，省心省事。
銀行買入地方債不吃虧
來(lái)自中金報(bào)告的測(cè)算分析稱，銀行買入地方債來(lái)置換貸款并不吃虧。原因在于貸款基準(zhǔn)利率在幾次降息后已經(jīng)降到歷史最低點(diǎn)，貸款的機(jī)會(huì)成本下降。如果進(jìn)一步考慮地方債流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)，那么銀行持有地方債并不見得綜合收益比貸款差。
申銀萬(wàn)國(guó)研究所債券部認(rèn)為，置換債券無(wú)論是采取公開發(fā)行還是定向發(fā)行，對(duì)于商業(yè)銀行而言，都是資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)的調(diào)整，減少的是高風(fēng)險(xiǎn)高收益的平臺(tái)貸款，增加的是低風(fēng)險(xiǎn)低收益的地方債券。由于“收益率的下滑是顯性的，而風(fēng)險(xiǎn)的下降是隱性的”，因此對(duì)商業(yè)銀行而言，認(rèn)購(gòu)地方政府債券是一件“弊大于利”的事情。當(dāng)損失無(wú)法避免，如何公平地蒙受損失就成了商業(yè)銀行的重要考量，而定向發(fā)行制度的引入則恰恰有助于營(yíng)造一個(gè)更加公平的發(fā)行環(huán)境。
中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員劉志勤向本報(bào)記者表示，長(zhǎng)期以來(lái)地方政府債務(wù)一直是塊“燙手山芋”，上述新政如果推出，至少有三大好處：第一，把地方政府存量債務(wù)由“死賬”變?yōu)椤盎铄X”。第二，地方政府債務(wù)具有了市場(chǎng)附加值，可以在銀行間交易流通。第三，分散了地方政府債務(wù)的沉重包袱，使得地方政府可以開始新的融資舉措，有力促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)有序發(fā)展。
本報(bào)記者了解到，此次考慮采用定向承銷方式發(fā)行地方債主要由財(cái)政部門與特定債權(quán)人（銀行等金融機(jī)構(gòu)）按照市場(chǎng)化原則協(xié)商開展。而發(fā)行利率區(qū)間則由簿記管理人同地方財(cái)政部門和主承銷商商議決定。
官方會(huì)對(duì)發(fā)行利率給予指導(dǎo)區(qū)間，這一發(fā)行利率區(qū)間下限有望不得低于發(fā)行日前1至5個(gè)工作日相同待償期記賬式國(guó)債收益率平均值，上限不得高于發(fā)行日前1至5個(gè)工作日相同待償期記賬式國(guó)債收益率平均值上浮30%。
一位省級(jí)財(cái)政廳人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，上浮30%相當(dāng)于高出國(guó)債收益率近100個(gè)BP（基點(diǎn)）。
霍志輝告訴本報(bào)記者，目前地方政府債券尚處于發(fā)展初期，尚未形成市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，所以主要以同期限國(guó)債收益率為參考值。從地方債來(lái)看，整體上我國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，同期限國(guó)債收益率最高上浮30%，有一定合理性，但是長(zhǎng)期看，應(yīng)該形成地方債市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制。
上海財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授鄭春榮告訴本報(bào)記者，目前官方這個(gè)發(fā)行利率指導(dǎo)區(qū)間是現(xiàn)實(shí)情況下的一個(gè)選擇，有一定合理性，畢竟現(xiàn)在地方政府信息披露機(jī)制并不健全。
上述江蘇財(cái)政廳人士曾告訴本報(bào)記者，今年江蘇方面也希望發(fā)行利率與前5個(gè)工作日相同待償期的國(guó)債收益率基本持平。不過(guò)若承銷商不同意也可以適當(dāng)上浮，但目前上浮空間還未定。
財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所金融研究室主任趙全厚告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，地方債務(wù)置換目前1萬(wàn)億的規(guī)模不算大，關(guān)鍵是銀行的利差損失如何補(bǔ)償。地方政府目前定的利率水平還是低于市場(chǎng)預(yù)期，需要適當(dāng)?shù)靥岣?。或者通過(guò)市場(chǎng)購(gòu)買債券競(jìng)標(biāo)方式，幾種價(jià)格不斷調(diào)到市場(chǎng)預(yù)期水平。
適度增加流動(dòng)性
霍志輝告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，如果允許地方債納入中央國(guó)庫(kù)和地方國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理抵押品范圍，并將允許地方債納入央行SLF（常備借貸便利），MLF（中期借貸便利）和PSL（抵押補(bǔ)充貸款）的抵押品范圍。這意味著，商業(yè)銀行等地方債購(gòu)買機(jī)構(gòu)無(wú)需等到債券到期，就可通過(guò)質(zhì)押再貸款從央行獲得流動(dòng)性，從而提高流動(dòng)性和刺激信貸投放。
有銀行業(yè)人士透露，這是央行為了地方債的順利發(fā)行而做的制度安排。
多名分析人士稱，上述地方債發(fā)行促進(jìn)舉措的醞釀，與當(dāng)前整體貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的基調(diào)保持一致，仍是中性政策而非“放水”。
央行研究局首席分析師馬駿曾對(duì)本報(bào)記者表示，中央銀行法規(guī)定央行不得直接向政府提供融資。對(duì)地方政府債務(wù)置換會(huì)有具體安排，這些安排不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮。
華創(chuàng)債券固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，地方債具有抵押能力，并不代表地方債可以自由地融資。實(shí)際上，不管是PSL，還是SLF、MLF等工具的運(yùn)用，商業(yè)銀行都只有申請(qǐng)的權(quán)利，但是具體投放規(guī)模是多少、利率是多少，并不取決于商業(yè)銀行，而完全由央行說(shuō)了算。
