在經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力下，城投債評級也面臨下調(diào)壓力。從評級數(shù)據(jù)來看，近期城投債發(fā)行主體評級被下調(diào)的數(shù)量明顯增多。
與此同時，在穩(wěn)增長的背景下，監(jiān)管層也多次出臺文件放寬城投債的發(fā)行主體條件，以及募集資金的使用范圍。另一方面，城投債的存量也在持續(xù)增加，基礎(chǔ)設(shè)施依然是城投債的主要投資行業(yè)，在業(yè)內(nèi)人士看來，這也是穩(wěn)增長的一個重要舉措。
多家城投債主體評級遭下調(diào)
國信證券數(shù)據(jù)顯示，自5月底開始，陸續(xù)有城投債發(fā)行主體被下調(diào)評級，截至6月30日，遭下調(diào)信用評級的城投債主體已有10家，其中6家評級展望下調(diào)，3家主體評級下調(diào)，1家主體評級與展望均下調(diào)。
對此，國信證券研報(bào)指出，主要包括三方面原因，即當(dāng)?shù)卣?cái)政收入下滑，且負(fù)債過重；公司有息債務(wù)規(guī)模大幅增加，未來面臨一定償付壓力；主營業(yè)務(wù)收入大幅減少，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。
“目前財(cái)政收入下滑的安徽省馬鞍山市、安徽省淮南市、遼寧省鐵嶺市、遼寧省朝陽市、內(nèi)蒙古鄂爾多斯市均有城投公司評級被下調(diào)，可見城投公司的經(jīng)營狀況以及外部評級與當(dāng)?shù)卣?cái)政收入相關(guān)性較高?！眹抛C券還認(rèn)為。
此外，城投債的存量依然有增無減。Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年6月城投債發(fā)行規(guī)模環(huán)比基本持平，雖然單月發(fā)行規(guī)模較5月微跌80.9億元，但發(fā)行量依然達(dá)到1211.9億元。
光大證券研究稱，6月城投債存量再度攀升，扣除358.3億元的到期量，當(dāng)月城投債規(guī)模凈增772.7億元，穩(wěn)增長政策下城投債凈融資額增加將為基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來源提供支撐。
中債資信評論認(rèn)為，與有色、化工和煤炭等行業(yè)景氣度較差的行業(yè)出現(xiàn)較多發(fā)債主體信用等級下調(diào)不同，目前來看信用等級被下調(diào)的城投企業(yè)仍然是發(fā)債城投企業(yè)中的極少數(shù)，在整個城投發(fā)債企業(yè)中的占比很低，行業(yè)整體信用水平仍然較為穩(wěn)定。
城投債發(fā)行加速
助推基建投資回升
在穩(wěn)增長政策下，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)必然成為城投債主要投資行業(yè)。光大證券數(shù)據(jù)顯示，2015年6月三個月移動平均投資于建筑工程、交通運(yùn)輸?shù)男掳l(fā)城投債占比分別為24.3%和25.8%，基本與上月持平，投資于公用事業(yè)和多元金融比例略有上升。
城投債發(fā)行加速，自然也促進(jìn)了基建投資的回暖。國家統(tǒng)計(jì)局7月15日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，雖然全社會固定資產(chǎn)投資前6個月累計(jì)同比和上個月持平于11.4%，不過基建投資卻小幅反彈，累計(jì)同比增速從上個月的18.1%上升至19.1%。
摩根士丹利華鑫證券研究部宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示：“基建投資的反彈對受房地產(chǎn)和制造業(yè)投資拖累的固定資產(chǎn)投資整體下滑的勢頭起到了對沖的作用，這說明二季度經(jīng)濟(jì)增長的抓手還是基建投資?！?
基建投資對于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力至關(guān)重要。“在外需疲弱、房地產(chǎn)下行、私營部門投資意愿不強(qiáng)的背景下，新增基建投資又是唯一切實(shí)可行的穩(wěn)增長辦法?！泵裆C券分析師李奇霖此前在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》采訪時表示。
在急需拓展城投企業(yè)融資渠道的背景下，國家發(fā)改委6月底發(fā)布了對關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的通知（下稱“1327號文”）的補(bǔ)充說明，以做好優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目融資工作。
就1327號文而言，最大亮點(diǎn)在于允許企業(yè)債借新還舊，其中明確指出，主體信用等級不低于AA，且債項(xiàng)級別不低于AA+的債券，允許企業(yè)使用不超過40%的募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充營運(yùn)資金。
與此同時，城投公司的發(fā)債監(jiān)管也逐漸放寬。發(fā)改委指出，按照國發(fā)（2015）42號文件已經(jīng)實(shí)現(xiàn)市場化運(yùn)營的城投公司開展規(guī)范的PPP項(xiàng)目發(fā)債融資，不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)的限制，建立PPP項(xiàng)目發(fā)債綠色審核通道，社會資本方在PPP項(xiàng)目招投標(biāo)時，可將發(fā)行企業(yè)債納入項(xiàng)目融資方案一并考慮，并同時向省級發(fā)展改革部門報(bào)送企業(yè)債券申請材料，由省級發(fā)展改革部門提前預(yù)審。
光大證券認(rèn)為，監(jiān)管放松背景下城投債發(fā)行加速，有助于推動基建投資持續(xù)回升。上半年基建投資受限于到位資金不足，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行環(huán)境下未能有效發(fā)力，發(fā)揮充分穩(wěn)增長作用。近期經(jīng)濟(jì)下行壓力再度加大，決策層要求支持存量項(xiàng)目的融資需求。
“城投債發(fā)行節(jié)奏加速的同時，地方政府債務(wù)置換集中推進(jìn)。后者將顯著增加地方政府融資能力，改善基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來源狀況?；ㄍ顿Y有望成為下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的主要動力之一?！惫獯笞C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高分析認(rèn)為。
