2015年年初以來(lái)，證監(jiān)會(huì)、滬深交易所和證券協(xié)會(huì)關(guān)于公司債業(yè)務(wù)新規(guī)相繼發(fā)布，并且由于A股大幅回落后資金流入固定收益市場(chǎng)，充裕的資金和低廉的融資成本推動(dòng)過去兩個(gè)月公司債市場(chǎng)的活躍。
改革成效逐步顯現(xiàn)
1月15日，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了新的《公司債發(fā)行與交易管理辦法》，滬深交易所在3月20日、證券業(yè)協(xié)會(huì)在4月23日陸續(xù)發(fā)布關(guān)于公司債業(yè)務(wù)細(xì)則。與此前的業(yè)務(wù)規(guī)則相比，修訂后的規(guī)則主要體現(xiàn)在擴(kuò)大發(fā)行主體范圍、豐富債券發(fā)行方式、增加債券交易場(chǎng)所、簡(jiǎn)化發(fā)行審核流程、實(shí)施分類管理、加強(qiáng)債券市場(chǎng)監(jiān)管及強(qiáng)化債券持有人權(quán)益保護(hù)等七方面。
5月22日，舟山港集團(tuán)有限公司2015年公司債券（“15舟港債”）發(fā)行，成為公司債新規(guī)發(fā)布后首單非上市公司發(fā)行的公司債，也是審批權(quán)下放后的首單公募公司債。“15舟港債”發(fā)行后，大量非上市公司開始在交易所市場(chǎng)發(fā)行公司債。
進(jìn)入6月份后，公司債發(fā)行出現(xiàn)井噴。同花順iFinD統(tǒng)計(jì)顯示，6月和7月公司債發(fā)行金額分別為753億元和1296.29億元；而截至上周五，公司債8月發(fā)行金額已經(jīng)達(dá)到550.80億元。
招商證券分析師孫彬彬分析，公司債發(fā)行放量的主要原因之一是新規(guī)擴(kuò)大了公司債發(fā)行主體范圍，非上市公司的參與使得發(fā)行主體獲得大幅擴(kuò)展，地產(chǎn)債的放開則抬升了公司債的平均發(fā)行規(guī)模；另外，新規(guī)縮短了審核時(shí)間，面向合格投資者的公司債審核周期可縮短至30至40個(gè)工作日，審核效率已經(jīng)超過了交易商協(xié)會(huì)。
此前公司債發(fā)行人除了需要滿足《證券法》《公司法》關(guān)于公開發(fā)行債券發(fā)行人相關(guān)條件的規(guī)定，如最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付債券一年的利息外，發(fā)行人還要符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策，且限于境內(nèi)證券交易所上市公司、發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司和證券公司。而新的《管理辦法》大幅拓展了公司債發(fā)行主體范圍，理論上包括除地方政府融資平臺(tái)公司外的所有公司制法人。
同時(shí)，此前一直受到“壓制”的地產(chǎn)債在新規(guī)出臺(tái)后也已經(jīng)可以在交易所市場(chǎng)發(fā)行，7月新公司債發(fā)行數(shù)量爆發(fā)，其中7成是來(lái)自地產(chǎn)企業(yè)的融資需求。
2015年7月，16家房地產(chǎn)公司發(fā)行共21只公司債，包括恒大地產(chǎn)、新湖中寶、重慶龍湖、江蘇偉馳、華夏幸?；鶚I(yè)等。發(fā)行規(guī)模最大的是恒大地產(chǎn)，“15恒大02”和“15恒大03”實(shí)際發(fā)行規(guī)模為68億元和82億元，遠(yuǎn)超30億元和20億元的計(jì)劃發(fā)行規(guī)模；廣州富力的“15富力債”實(shí)際發(fā)行規(guī)模也達(dá)到65億元；新湖中寶發(fā)行的“15新湖債”實(shí)際發(fā)行規(guī)模達(dá)到35億元；其余地產(chǎn)債規(guī)模多為20億元至30億元。房地產(chǎn)公司債成為近期公司債發(fā)行規(guī)模大幅攀升的主要原因。
資金涌入交易所市場(chǎng)
以房地產(chǎn)公司為代表的融資大軍挺近交易所債券市場(chǎng)，除新的《管理辦法》為公司債市場(chǎng)“松綁”外，A股市場(chǎng)近兩個(gè)月以來(lái)的萎靡也導(dǎo)致大量資金涌入固定收益市場(chǎng)，公司債的發(fā)行成本大幅降低。7月份以來(lái)，共有10只公司債的票面利率低于4%，其中9只的債券期限為5年及以上。8月11日發(fā)行的債券期限為5年的“15閩高速”的票面利率為3.53%，刷新新低紀(jì)錄。同時(shí)，交易所市場(chǎng)資金利率持續(xù)顯著低于銀行間市場(chǎng)，相差幅度保持在100個(gè)基點(diǎn)左右。
由于交易所公司債的質(zhì)押率較高，且交易所融資實(shí)行標(biāo)準(zhǔn)券制度提高了交易所回購(gòu)市場(chǎng)的融資便利性，市場(chǎng)上買公司債進(jìn)行質(zhì)押回購(gòu)養(yǎng)券或者融資的投資模型較為普遍，尤其是伴隨著交易所投資規(guī)模的擴(kuò)大。
巨額打新資金堆積在交易所，一方面出于流動(dòng)性管理要求大規(guī)模配置公司債，另一方面極大地拉低了交易所融資利率，吸引更多投資者投融資行為轉(zhuǎn)到交易所，低利率反過來(lái)提高了公司債的杠桿投資價(jià)值，并進(jìn)一步拉低公司債利率。因此，市場(chǎng)的持續(xù)低利率和交易所制度便利帶動(dòng)公司債的超預(yù)期發(fā)行。
但可質(zhì)押公司債供給大幅增長(zhǎng)，7月以來(lái)發(fā)行已過千億元，引發(fā)投資者對(duì)資金面寬松能否持續(xù)的擔(dān)憂。
中金公司認(rèn)為，由于銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)具有一定的連通性，兩者的資金面根本上都取決于廣義流動(dòng)性水平和央行的貨幣政策，因此交易所回購(gòu)利率大部分時(shí)間與銀行間質(zhì)押回購(gòu)利率走勢(shì)一致，或者說交易所流動(dòng)性基本還是以銀行間市場(chǎng)為錨。
但是受到股市行情波動(dòng)和新股發(fā)行的擾動(dòng)影響，交易所資金利率波動(dòng)性明顯大于銀行間。當(dāng)股價(jià)上漲疊加大量新股發(fā)行時(shí)，交易所市場(chǎng)資金利率往往持續(xù)高于銀行間市場(chǎng)水平，具有代表性的時(shí)期就是2006年至2007年和2014年下半年。而當(dāng)股市高位回落再加上新股發(fā)行暫停，又會(huì)造成投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著降低，大量資金回流固定收益市場(chǎng)，導(dǎo)致交易所資金利率水平持續(xù)低于銀行間，歷史代表時(shí)期就是2008年下半年和最近兩個(gè)月。其余時(shí)間段基本上交易所市場(chǎng)資金利率圍繞銀行間市場(chǎng)波動(dòng)，兩者走勢(shì)極為一致。
近期人民幣貶值導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂未來(lái)將有更多資金流出，致金融市場(chǎng)資金面趨緊。分析人士認(rèn)為，考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求萎靡，央行仍有必要繼續(xù)主動(dòng)投放流動(dòng)性來(lái)維持資金面的寬松。因而在整體流動(dòng)性寬松的支撐下，短期內(nèi)交易所資金面明顯趨緊的概率較低。
