全面利率市場(chǎng)化越來(lái)越近，這也意味著未來(lái)利率水平波動(dòng)將會(huì)加大，債券的交易將會(huì)更加活躍，國(guó)債期貨有望打破目前尷尬的局面。
長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融存在多種扭曲問(wèn)題，固有的銀行融資體系占絕對(duì)主導(dǎo)地位的結(jié)構(gòu)難以改變，從而導(dǎo)致了銀行體系風(fēng)險(xiǎn)不斷累積、銀行盤(pán)活資產(chǎn)和補(bǔ)充資本面臨越來(lái)越大的壓力、商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型面臨重重阻力、支持城鎮(zhèn)化建設(shè)的市場(chǎng)融資機(jī)制短缺和防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題突出、中小企業(yè)融資難融資貴等問(wèn)題長(zhǎng)期得不到有效解決。要解決好這一系列深層難題，必須從總體上找到解開(kāi)重重癥結(jié)的“鑰匙”。
債券市場(chǎng)的定價(jià)方式為優(yōu)質(zhì)企業(yè)降低了融資成本，為小型企業(yè)拓寬了融資渠道，影響了社會(huì)融資成本，提高了資源配置效率。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，2008年-2009年是大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債的集中期，短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行利率區(qū)間明顯低于同期的商業(yè)銀行貸款基準(zhǔn)利率，體現(xiàn)了大型企業(yè)的高信用、低風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)；2010年以后創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)行主體范圍擴(kuò)大，信用層次趨于豐富，短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行利率區(qū)間也隨之?dāng)U大，體現(xiàn)了市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。中小企業(yè)集合票據(jù)等債券創(chuàng)新產(chǎn)品還為解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)行了有益的探索，支持了社會(huì)整體多層次、有彈性的融資機(jī)制的建立和完善，進(jìn)一步擴(kuò)大了市場(chǎng)利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。
不可否認(rèn)，隨著利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，債券市場(chǎng)改革也有一些推進(jìn)，創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，使更多的中小銀行、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司以及各類企業(yè)得到發(fā)債融資的渠道，發(fā)行主體規(guī)模、類型豐富，地區(qū)分布、行業(yè)分布不斷擴(kuò)大，體現(xiàn)出從大型企業(yè)向中小型企業(yè)、從高信用層次向低信用層次，從發(fā)達(dá)地區(qū)、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)向全國(guó)范圍所有行業(yè)輻射的趨勢(shì)，而債券發(fā)行市場(chǎng)化形成的利率也跟隨這一路徑影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
然而，進(jìn)一步的金融深化改革有賴于相應(yīng)的債券市場(chǎng)改革與完善，以調(diào)整經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)，防范化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。就此而言，建立發(fā)展多層次債券市場(chǎng)體系是改革健全整個(gè)資本市場(chǎng)體制機(jī)制的關(guān)鍵所在。當(dāng)前階段，我國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展存在著諸多亟待解決的問(wèn)題。
歷史的來(lái)看，目前我國(guó)存在直接融資和間接融資不平衡、政府信用債券和公司信用債券不平衡的問(wèn)題。首先從監(jiān)管層面來(lái)看，債券市場(chǎng)監(jiān)管體系存在多頭管理、部門(mén)相對(duì)分割的弊端。這種“多頭管理”的格局導(dǎo)致各類債券在審批、發(fā)行、交易、信息披露等環(huán)節(jié)存在差異性，各自為政，人為的市場(chǎng)分割并不是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在需求的多層次市場(chǎng)，影響了整個(gè)債券市場(chǎng)發(fā)展的協(xié)同性，阻礙債券市場(chǎng)的功能發(fā)揮。
其次，從市場(chǎng)參與主體來(lái)看，一般的企業(yè)和居民基本被排除在外。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也存在明顯缺陷，公司債券、集合票據(jù)、非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具、中小企業(yè)私募債等品種數(shù)量有限，規(guī)模相對(duì)小。
第三，目前債券市場(chǎng)在運(yùn)行很大程度上是在為金融體系自身服務(wù)，在債券發(fā)行與交易環(huán)節(jié)中，主要都是銀行金融機(jī)構(gòu)在買賣持有，實(shí)質(zhì)上并沒(méi)有明顯改變銀行間接融資模式。
第四，債券市場(chǎng)存在明顯割裂等因素導(dǎo)致市場(chǎng)機(jī)制存在缺陷，市場(chǎng)收益率曲線和定價(jià)機(jī)制不合理。在金融市場(chǎng)上，以國(guó)債收益率曲線反映的利率水平是其他金融產(chǎn)品和金融資產(chǎn)重要的定價(jià)參考。
雖然，財(cái)政部今年對(duì)國(guó)債收益率曲線進(jìn)行了極大完善，但是國(guó)債收益率曲線面臨的問(wèn)題依然存在。目前國(guó)債收益率曲線的完整性、可靠性和穩(wěn)定性尚需要改進(jìn)，尤其是半年以內(nèi)和10年以上的國(guó)債基準(zhǔn)性有待提高。由于現(xiàn)階段國(guó)債發(fā)行考慮的重點(diǎn)仍是國(guó)家預(yù)算赤字籌措任務(wù)，對(duì)國(guó)債收益率曲線的完善關(guān)注不夠，使得半年以內(nèi)和10年以上的國(guó)債發(fā)行頻率偏低、集中發(fā)行中長(zhǎng)期品種，各種期限的債券的流動(dòng)規(guī)模和交易量不均衡。在國(guó)債收益率曲線采集額樣本數(shù)據(jù)存在兩端缺失、中間集中的現(xiàn)象，期限結(jié)構(gòu)不健全，難以形成完整平滑的收益率曲線。
第五，債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有待大幅改善，包括相對(duì)統(tǒng)一的法律框架、市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制、市場(chǎng)違約及其處置機(jī)制等。在債券市場(chǎng)層面，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)顯得尤為重要。
就債券市場(chǎng)而言，加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理是當(dāng)前的迫切任務(wù)，要以安全和效率為目標(biāo)支持債券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)新提升。一方面，應(yīng)建立流動(dòng)性管理互助機(jī)制。建立流動(dòng)性互助機(jī)制，可防止個(gè)別交易方違約對(duì)市場(chǎng)造成的連鎖反應(yīng)，保證市場(chǎng)運(yùn)行的安全、高效。另一方面，應(yīng)推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理精細(xì)化。
隨著金融改革的深化，利率市場(chǎng)化帶來(lái)的整個(gè)金融市場(chǎng)變動(dòng)也越來(lái)越明顯，而多層次的債券市場(chǎng)將有助于化解當(dāng)前這種變動(dòng)帶來(lái)的矛盾。
