毋庸置疑，融資渠道放松是今年債市發(fā)展的關鍵詞。
5月底央行公布“9號文”，宣布取消銀行間債券市場交易流通審批。依法發(fā)行的各類債券，完成債權債務關系確立并登記完畢后，即可在銀行間債券市場交易流通。券種范圍包括但不限于政府債券、央行債券、金融債券、企業(yè)債券、公司債券、非金融企業(yè)債務融資工具等公司信用類債券、資產(chǎn)支持證券。緊隨其后，證監(jiān)會又進一步簡化審核流程，取消公司債券公開發(fā)行的保薦制和發(fā)審委制度；同時對擬面向合格投資者公開發(fā)行公司債券的，審核權下放至交易所，證監(jiān)會以交易所預審意見為基礎，融資主體拓展到非上市公司。自此供需雙旺，并相互推動，一方面公司債發(fā)行非常順利，一方面投資者認購也極為踴躍，甚至在當前這段時間，交易所發(fā)行利率要低于銀行間市場，真正體現(xiàn)了交易所的資本成本優(yōu)勢。而更為令人意外又深感情理之中的是，發(fā)改委日前下發(fā)《關于進一步推進企業(yè)債券市場化法相關改革有關工作的意見》，簡化申報程序、提高審核效率，鼓勵信用優(yōu)良企業(yè)發(fā)債融資，同時“好事做到底”，進一步調整企業(yè)運用資金的靈活性。
盡管這些變化基于不同的原因或是不同的背景，但我們已感受到多個監(jiān)管部門重塑債券市場格局的努力。放松審批，一般也意味著融資渠道的拓展，這是對經(jīng)濟發(fā)展格局與成熟度的回應，亦是對中央決策層“簡政放權”的呼應。
相比與銀行貸款，發(fā)行企業(yè)債或公司債，對企業(yè)經(jīng)營規(guī)模和狀況的要求較低，且可籌得期限相對較長的資金，所以發(fā)這兩種債也是企業(yè)樂于選擇的籌資途徑。對企業(yè)債，市場更重視流動性風險（以債券期限為主），對公司債則更重視信用風險（以總資產(chǎn)規(guī)模為主）?？陀^地說，我國當前的債市還仍處于“剛性兌付”的大背景下，近年來雖有少數(shù)券種的兌付危機在一定程度上動搖了投資者“剛性兌付”的信念，讓“剛兌被打破只是時間問題”這一觀點深入人心，然而是否系統(tǒng)證偽了“剛性兌付”的命題仍需檢驗。近年來，信用債的信用價差顯著增大，但在經(jīng)濟意義上尚不顯著，在信用債定價中“剛性兌付”信念仍廣泛存在，尚未對市場形成根本性影響。倒是因為債市違約消息頻現(xiàn)，新規(guī)放寬審批流程，引發(fā)了一些對于法規(guī)放松行為的擔心。細究起來，這種擔心雖不無道理，但監(jiān)管層亦做出了相應防范。新規(guī)在放松審批流程的同時，強調了信用審核，如不定期抽查，對有問題的對發(fā)行人和券商處罰等。整體看，強調事中事后監(jiān)管，信息披露以及信用體系建設和中介機構責任。尤其強調中介機構在整個流程中的責任，這在以往并不多見。
監(jiān)管層在放松前置監(jiān)管步驟的同時，不約而同地開始強化信息披露，要求債券發(fā)行人為信息披露第一責任人，應在第一時間披露影響債券按期償付的重大事件。這無疑是一種監(jiān)管思路的質變，從替市場把關轉變?yōu)樽屖袌霭殃P，從替融資主體做實質內容審查，到僅作形式上的審核，同時強化信息披露，嚴格事后追責，這當然是市場走向成熟的一種標志。
我們還注意到，無論融資企業(yè)產(chǎn)權性質，企業(yè)債與公司債在二級市場上的收益率均能較好地被其所承擔的信用風險、流動性風險與宏觀系統(tǒng)性風險以及其在無風險利率方面的信息有效性所解釋。這說明信用評級、總資產(chǎn)、杠桿率、股價波動率等信用風險代理變量已經(jīng)充分體現(xiàn)了產(chǎn)權性質所代理的信息。變革后的債券發(fā)行市場，定價時戴的“有色眼鏡”會被二級市場相對“公平”的定價所取代，有利于理性的債券投資者細加選擇。
顯而易見，從逐項審批，到以放寬審批為開端，我國證券市場向注冊制推進的運作方向邁出了堅定的腳步，債券發(fā)行的變革將與股市公開發(fā)行注冊制、利率市場化改革等舉措一起促進去金融抑制，優(yōu)化資源配置，最終利好中國經(jīng)濟的長遠發(fā)展。但作為直接融資手段，無論監(jiān)管層面還是發(fā)行主體、投資者，我們與境外一些成熟的債券市場參與者水準仍存在不小差距。從這個角度來說，債券市場今年以來的發(fā)展似快速，變革多樣，實質上是在替過往補課，債市的市場化征程還只是剛剛開始。
