在交易所公司債下半年來(lái)瘋狂放量，交易商協(xié)會(huì)中票發(fā)行穩(wěn)步并上升將于近期進(jìn)一步大幅改革之際，中國(guó)債市資格最老的發(fā)改委企業(yè)債，似乎疲態(tài)盡顯，亟需一場(chǎng)自我革新。
Wind數(shù)據(jù)顯示，今年1月份以來(lái)，企業(yè)債發(fā)行量持續(xù)低迷，始終大幅低于中票發(fā)行量，而在公司債6月份開(kāi)始放量后，亦被公司債這一“后進(jìn)生”趕超。
發(fā)改委并非沒(méi)有推出改革措施，事實(shí)上，今年以來(lái)，發(fā)改委曾陸續(xù)放松企業(yè)債發(fā)展門(mén)檻，無(wú)論是發(fā)行主體的數(shù)量還是資質(zhì)，均較此前有較大幅度的擴(kuò)容。但受制于審批制依舊嚴(yán)格的資質(zhì)審核即繁瑣的流程，市場(chǎng)并未對(duì)其改革措施做出熱情呼應(yīng)，且諸多市場(chǎng)人并不對(duì)企業(yè)債抱有樂(lè)觀的預(yù)期。
或因未見(jiàn)成效，發(fā)改委近期又出政策，這一次，力度之大頗出乎市場(chǎng)意料，甚至有市場(chǎng)人士以“史上最寬松”的企業(yè)債新政。
10月13日，發(fā)改委公布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)化方向改革有關(guān)工作的意見(jiàn)》（下稱(chēng)《意見(jiàn)》）?！兑庖?jiàn)》顯示，發(fā)改委企業(yè)債的審批流程將大大放松，包括：在報(bào)審環(huán)節(jié)上，直接向省級(jí)發(fā)改委提交材料，并不再要求省級(jí)預(yù)審意見(jiàn)，報(bào)審時(shí)間得縮短。
同時(shí)，在審批環(huán)節(jié)上，如果企業(yè)符合主體或債券信用等級(jí)為“AAA級(jí)的債券”、“由資信狀況良好的擔(dān)保公司（指擔(dān)保公司主體評(píng)級(jí)不低于AA+及以上）提供無(wú)條件不可撤銷(xiāo)保證擔(dān)保的債券”和“使用有效資產(chǎn)進(jìn)行抵、質(zhì)押，且債項(xiàng)級(jí)別在AA+以上債券”等三個(gè)條件還可實(shí)現(xiàn)豁免復(fù)審。
“這次改革主要瞄準(zhǔn)了審批流程，在新的政策下，項(xiàng)目的審批速度可以超過(guò)中票?！北本┠橙讨鞒腥耸繉?duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，發(fā)改委最近這次改革，“已向市場(chǎng)化方向邁出了一大步”，但由于在資金用途上依舊有較大限制，且交易商協(xié)會(huì)新一輪的改革呼之欲出，企業(yè)債依舊前途難測(cè)。
而民生證券研報(bào)亦指出，發(fā)改委此次改革的背景，是前三季度經(jīng)濟(jì)增速下滑的事實(shí)，發(fā)改委一改往日嚴(yán)格姿態(tài)，連續(xù)放松企業(yè)債管理，本意是為經(jīng)濟(jì)提升做調(diào)整。
“但實(shí)際上，發(fā)行主體擴(kuò)容不代表完全放開(kāi)，審批簡(jiǎn)化不代表審批放松，更重要的是，政策鼓勵(lì)能不能產(chǎn)生實(shí)際的效果還是要看企業(yè)行為?！泵裆C券研究院固定收益負(fù)責(zé)人李奇霖表示。
較公司債依舊難有優(yōu)勢(shì)
今年5-6月，發(fā)改委陸續(xù)發(fā)布1327號(hào)文以及后續(xù)的補(bǔ)充說(shuō)明，從發(fā)債主體、發(fā)債數(shù)量指標(biāo)、募集資金總投資占比等多個(gè)方面大幅下調(diào)企業(yè)債發(fā)行門(mén)檻。
比如，此前城投債發(fā)行數(shù)量的限制為“每年省會(huì)2只、地級(jí)市1只、百?gòu)?qiáng)縣1只、國(guó)家經(jīng)開(kāi)區(qū)高新區(qū)1只”，調(diào)整為“省會(huì)城市（計(jì)劃單列市）所屬城投企業(yè)，每年發(fā)行企業(yè)債券不超過(guò)4 只，地級(jí)市所屬城投企業(yè)每年發(fā)行企業(yè)債券不超過(guò)2只；經(jīng)濟(jì)總量較大、綜合財(cái)力較強(qiáng)的百?gòu)?qiáng)縣（縣級(jí)市）所屬縣域城投企業(yè)，每年發(fā)行不超過(guò)2只企業(yè)債券”。
而發(fā)改委10月13日發(fā)布的《意見(jiàn)》，則在此前的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下調(diào)門(mén)檻，同時(shí)對(duì)發(fā)行流程進(jìn)行簡(jiǎn)化。
“之前要求主體評(píng)級(jí)AA以上的公司不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量限制，這次改為債項(xiàng)AA及以上；之前要求主體AA及以上且債項(xiàng)AA+及以上的債券，不超過(guò)發(fā)債規(guī)模40%的資金可用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，《意見(jiàn)》則放寬到了所有等級(jí)的債券?！鼻笆鋈讨鞒腥耸糠Q(chēng)，本次企業(yè)債新規(guī)后，基本所有企業(yè)債發(fā)行人已經(jīng)滿(mǎn)足了上述兩項(xiàng)要求，市場(chǎng)化發(fā)行明顯提速。
公平地說(shuō)，加上前述審批方面的改革，此次發(fā)改委對(duì)企業(yè)債的改革力度不可謂不大。
興業(yè)證券研報(bào)指出，盡管企業(yè)債審批流程簡(jiǎn)化，相比公司債也并不具備優(yōu)勢(shì)，且公司債募集資金使用靈活，多用于償還貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。相比之下，企業(yè)債放松了募集項(xiàng)目投向和加大資金的靈活使用，但仍與投資掛鉤，在當(dāng)前需求不足實(shí)體企業(yè)投資意愿下滑背景下，新規(guī)對(duì)企業(yè)債發(fā)行的推升作用有限。
本報(bào)記者從信用債承做人士處了解到，目前公司債在發(fā)行效率上依舊具備較大優(yōu)勢(shì)，從向交易所提交申請(qǐng)材料，到債券最終發(fā)出，時(shí)間可壓縮至2個(gè)月左右，“交易所收到的材料很多，不一定能及時(shí)審，最多也就3個(gè)月。”相比之下，在材料審核一切順利的情況下，企業(yè)債發(fā)行周期目前依舊需要3-6個(gè)月的時(shí)間，“考慮到發(fā)改委還有人手不足的問(wèn)題，短期內(nèi)很難趕上公司債的發(fā)行效率?！?nbsp;
缺項(xiàng)目或?yàn)橹饕钢?nbsp;
在市場(chǎng)人士看來(lái)，制約企業(yè)債發(fā)展的，或是來(lái)自國(guó)務(wù)院43號(hào)文的約束。
在興業(yè)證券研究團(tuán)隊(duì)亦認(rèn)為，發(fā)改委此次改革旨在穩(wěn)增長(zhǎng)，托底經(jīng)濟(jì)，但效果仍有待觀察。
其團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中指出，企業(yè)債融資條件的放松，多集中在融資通道和財(cái)務(wù)條件方面?！兑庖?jiàn)》對(duì)審批效率的提升，對(duì)募投項(xiàng)目和資金使用也有進(jìn)一步放寬，但并沒(méi)有改變43號(hào)文“不得新增政府性債務(wù)”的核心要求。
也就是說(shuō)，對(duì)于企業(yè)債發(fā)行人，關(guān)鍵在于能否找到穩(wěn)定現(xiàn)金流且能夠覆蓋自身債務(wù)本息的項(xiàng)目?！?3號(hào)文要求地方融資平臺(tái)發(fā)債不得增加地方政府債務(wù)，需要找到現(xiàn)金流可以覆蓋自身成本的項(xiàng)目。但目前經(jīng)濟(jì)下行，這類(lèi)項(xiàng)目的獲取難度正在逐步加大，未來(lái)也會(huì)成為制約企業(yè)債發(fā)展的主要因素之一。”前述北京券商主承人士告訴本報(bào)記者。
李奇霖亦指出，2014年下半年之后城投平臺(tái)債券融資成本不斷降低接近優(yōu)惠貸款利率，考慮到數(shù)次降息，發(fā)債成本相比于銀行貸款下降更多，但城投債的發(fā)行并沒(méi)有以相同節(jié)奏保持增長(zhǎng)，相比之下，城投債供給與地方政府項(xiàng)目投資的相關(guān)性更高。
“可見(jiàn)，在社會(huì)整體投資增速放緩的環(huán)境下，成本并非決定企業(yè)債供給的主要力量，關(guān)鍵要看企業(yè)的投資意愿。發(fā)行效率的提升，并不改變目前企業(yè)債發(fā)行面臨的主要困境。”他表示。
