在經(jīng)歷了三季度的一波調(diào)整后，債券市場(chǎng)自10月以來再度迎來上漲行情，尤其是信用債收益率曲線經(jīng)歷趨勢(shì)性下行，首當(dāng)其沖的便是城投債——9月下旬以來的收益率已平均下行30-40個(gè)基點(diǎn)，而低等級(jí)城投的下行幅度則更大。
受滇公路違約等一系列事件影響，城投債去年曾遭遇的暴跌似乎已被市場(chǎng)遺忘，再度受到公募、私募基金等機(jī)構(gòu)的熱捧。一些主承銷商甚至只能用搭售城投債的方式促銷鐵道債。一方面是目前投資人對(duì)高信用品種收益率水平的不認(rèn)可，另一方面也反映出城投債的“火爆”。
從事債券私募的上海耀之資產(chǎn)管理中心合伙人王小堅(jiān)認(rèn)為，去年五月到今年十月，市場(chǎng)對(duì)城投債的認(rèn)識(shí)出現(xiàn)了大幅回歸。地方政府的信用擴(kuò)張和杠桿行動(dòng)也加大市場(chǎng)的供應(yīng)，助力市場(chǎng)出現(xiàn)供求兩旺的格局。
對(duì)于四季度以來這波漲勢(shì)，有觀點(diǎn)認(rèn)為這意味著債市再迎來春天，但一位私募基金人士的觀點(diǎn)不盡相同。在他看來，債市不是進(jìn)入春天而是已到“夏末”，很多機(jī)構(gòu)已經(jīng)在摘取“盛夏的果實(shí)”。
的確，筆者發(fā)現(xiàn)不少機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始降低杠桿，部分私募甚至已經(jīng)清倉。
今年收益差不多，落袋為安為宜，該私募人士續(xù)稱，“雖然10月以來的這波行情我們踏空了，但現(xiàn)在AA級(jí)的城投債收益率已經(jīng)跌到百分之六點(diǎn)幾，超出了我認(rèn)為的合理價(jià)值，所以我們暫時(shí)不會(huì)再買。杠桿高一些當(dāng)然可以提高收益，但一旦市場(chǎng)下跌，爆倉的風(fēng)險(xiǎn)也更大，去年城投債大跌的那一段我們挺過來，也是杠桿控制得相對(duì)較低的結(jié)果?！?nbsp;
與盤子仍然較小的私募（據(jù)上述私募人士估計(jì)總規(guī)模在100億元左右）相比，公募基金2.35萬億的規(guī)模大得多。，緣于債券型基金今年以來“井噴式”發(fā)展。
截至12月4日，今年新成立的債券型基金的規(guī)模達(dá)1184.84億元，其中僅11月新成立的債券型基金規(guī)模就有368.26億元，占年內(nèi)新成立債基規(guī)模的31%，它們是包括城投債在內(nèi)的信用債購買主力。不過隨著臨近年末銀行攬儲(chǔ)的影響，債基發(fā)行量有可能減少，且會(huì)出現(xiàn)減倉應(yīng)付贖回的情況，預(yù)計(jì)12月基金債券增持量將減少。
另外一個(gè)不可忽略的因素是貨幣市場(chǎng)利率季節(jié)性的回升，尤其是今年以來主動(dòng)的逆回購?fù)斗湃〈粍?dòng)的外匯占款投放，成為央行主要的貨幣發(fā)行模式，這也帶來了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)的持續(xù)偏緊。盡管央行維持適度寬松的貨幣政策基調(diào)，但可能采取暫時(shí)觀望的態(tài)度，貨幣市場(chǎng)利率臨近年末仍可能出現(xiàn)一定波動(dòng)，這亦是杠桿操作的機(jī)構(gòu)近期需要重點(diǎn)考慮的因素之一。
有鑒于此，年底之前債券市場(chǎng)維持震蕩走勢(shì)概率較大，很難再出現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。
不過，對(duì)于明年債市行情，私募和公募債基都普遍看好，主要是認(rèn)為經(jīng)濟(jì)基本面中長(zhǎng)期仍讓人擔(dān)憂，而在經(jīng)濟(jì)和通脹雙雙回落之際，今年的基準(zhǔn)利率已經(jīng)高于去年同期水平，若未來流動(dòng)性保持寬裕，利率產(chǎn)品有望走出新一輪行情，信用債利差水平仍高于歷史均值水平，亦具有較高的投資價(jià)值。
“還是先歇歇吧，做得太猛了沒好處。債券市場(chǎng)長(zhǎng)期看好，備好彈藥來年再戰(zhàn)?！鄙鲜鏊侥既耸糠Q。
