2016年4月8日，2016年中國(guó)資產(chǎn)證券化論壇年會(huì)在北京舉行，本屆年會(huì)的主題是國(guó)際借鑒，穩(wěn)健發(fā)展。
原國(guó)開(kāi)行副行長(zhǎng)、中國(guó)資產(chǎn)證券化論壇理事會(huì)聯(lián)席主席高堅(jiān)針對(duì)中國(guó)資產(chǎn)證券化所面臨的形勢(shì)和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)發(fā)表了自己的看法。
他表示：“資產(chǎn)證券化，恰恰是金融市場(chǎng)深化的一個(gè)表現(xiàn)，剛才我講到了證券化是各種股權(quán)、債權(quán)、遠(yuǎn)期、不確定性，甚至是違約等等都可以做成產(chǎn)品，做成CDO、CDS這些，汽車(chē)貸款，租房抵押貸款，凡是有現(xiàn)金流的都可以做證券化，而我們當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，原有大的國(guó)企，大的民企都有大量的資產(chǎn)不能流動(dòng)，這是美國(guó)金融危機(jī)，為什么美國(guó)會(huì)回升的很快，其實(shí)它有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，這個(gè)資本市場(chǎng)，因?yàn)榉浅０l(fā)達(dá)，它可以迅速的去杠桿，去庫(kù)存，把重資產(chǎn)轉(zhuǎn)成輕資產(chǎn)，輕裝上陣，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。而我們市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，就轉(zhuǎn)的很慢，很多大的國(guó)企重資產(chǎn)，你說(shuō)把它關(guān)了，那么多的工人就業(yè)，就有很大的政治和社會(huì)問(wèn)題。債轉(zhuǎn)股過(guò)去我們用過(guò)，如果不用市場(chǎng)的辦法，也只是把困難推給后人，也不一定是最佳的選擇。所以我覺(jué)得能把資產(chǎn)證券化更好的運(yùn)用起來(lái)，我覺(jué)得在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中去杠桿去產(chǎn)能，改變過(guò)去用行政辦法，通過(guò)市場(chǎng)的辦法做，我覺(jué)得會(huì)做得更好。我非常高興看到，資產(chǎn)證券化，從原來(lái)之政府推動(dòng)，現(xiàn)在變成民間社會(huì)組織、市場(chǎng)，甚至國(guó)內(nèi)國(guó)外合作，共同推動(dòng)這個(gè)事業(yè)發(fā)展，我覺(jué)得前途有希望。這里面有幾個(gè)問(wèn)題，要發(fā)展這個(gè)市場(chǎng)，第一我覺(jué)得要有創(chuàng)新，要鼓勵(lì)創(chuàng)新”
以下為會(huì)議實(shí)錄：
各位來(lái)賓，女士們先生們，大家上午好，非常榮幸能出席這次2016年資產(chǎn)證券化論壇的年會(huì)。我想講一下，中國(guó)資產(chǎn)證券化所面臨的形勢(shì)和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。講到資產(chǎn)證券化，是資本市場(chǎng)發(fā)展的重要階段。中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，我自己把它劃分為三個(gè)階段。
第一個(gè)階段，就是應(yīng)該說(shuō)從建國(guó)到80年代末期，我們中國(guó)沒(méi)有真正意義的金融市場(chǎng)，這個(gè)時(shí)期，我們一般把它稱(chēng)為金融壓抑的時(shí)期，它的特點(diǎn)就是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的條件下，國(guó)家動(dòng)員一切金融資源，主要是金融儲(chǔ)蓄，用于國(guó)家急需的重點(diǎn)建設(shè)上去，那就是資金要保國(guó)營(yíng)企業(yè)，他們的投資，盡管改革開(kāi)放以后，應(yīng)該說(shuō)金融業(yè)有了一定的發(fā)展，但是整個(gè)80年代，我們沒(méi)有真正意義的金融市場(chǎng)，81年開(kāi)始恢復(fù)發(fā)行國(guó)債，大家知道都是通過(guò)非市場(chǎng)化的，就是行政分配的方式，一直到1990年，也就是說(shuō)，有十年的時(shí)間，是通過(guò)行政分配的辦法，來(lái)發(fā)行國(guó)債的。那么當(dāng)時(shí)也沒(méi)有股票交易所，銀行存貸款的利率是由國(guó)家控制的，利率相對(duì)來(lái)說(shuō)給國(guó)企的利率相對(duì)比較低，因?yàn)閲?guó)企的效率也相對(duì)比較低，銀行又都是國(guó)有銀行，在80年代，我們知道四大專(zhuān)業(yè)銀行，在當(dāng)時(shí)叫專(zhuān)業(yè)銀行，他們是按照領(lǐng)域分的，來(lái)分配金融資源，在雙軌制階段，特別是市場(chǎng)化改革開(kāi)始，一直到去年我們存款利率放開(kāi)，這樣一個(gè)時(shí)期，90年代我們發(fā)生很多，在金融市場(chǎng)重要的事件，第一個(gè)事件是兩個(gè)交易所的建立，上海證券交易所和深圳證券交易所。當(dāng)時(shí)是地方政府的努力，學(xué)術(shù)界的努力，當(dāng)時(shí)是厲以寧老師，創(chuàng)造股份制，為國(guó)企改革提供一條新的道路。然后是91年的國(guó)債市場(chǎng)化改革，從91年到96年，基本上實(shí)行國(guó)債發(fā)行的市場(chǎng)化，以及二級(jí)市場(chǎng)的交易，這有大約六年的時(shí)間。1993年和94年有財(cái)政體制改革和金融改革，這個(gè)改革大家知道，94年的金融體制改革，首先人民銀行變成中央銀行，行使中央銀行職能，成立三大政策性銀行，開(kāi)發(fā)銀行，進(jìn)出口銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，專(zhuān)業(yè)銀行變成為商業(yè)銀行，跨行業(yè)，成為互相可以競(jìng)爭(zhēng)的商業(yè)銀行，但也還是國(guó)有商業(yè)銀行為主體，我覺(jué)得這是一個(gè)金融體制很大的進(jìn)步。從監(jiān)管方面，出現(xiàn)了證券委、證券辦、證監(jiān)會(huì)，以后銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)，所以金融體制的管理框架也逐漸形成。
那么96年國(guó)債市場(chǎng)化以后，我們就有了市場(chǎng)化的利率，在這之前，國(guó)債的利率是由國(guó)務(wù)院和人民銀行，主要是國(guó)務(wù)院來(lái)確定。大體上參照，比人民銀行存款高一到兩個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)榇婵钍怯?jì)劃利率，所以國(guó)債也是計(jì)劃利率，當(dāng)然96年國(guó)債通過(guò)招標(biāo)發(fā)行，就出現(xiàn)了真正的市場(chǎng)利率，為什么我說(shuō)這一階段是雙軌制呢？實(shí)際上國(guó)債市場(chǎng)化利率以后，企業(yè)債也逐漸通過(guò)在市場(chǎng)中發(fā)行，它們代表供求之間競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生的價(jià)格，銀行貸款利率由央行確定的計(jì)劃利率之間，它們是不一致的。所以國(guó)開(kāi)行做貸款是按照央行確定的利率，我的常常有一些客戶，像鐵道部、三峽、廣河早期大的客戶，他們也發(fā)企業(yè)債，國(guó)開(kāi)行給他們做承銷(xiāo)，承銷(xiāo)這個(gè)債券，我們發(fā)現(xiàn)利率就比貸款利率要低，比方說(shuō)當(dāng)時(shí)鐵道部發(fā)的債是4.5，貸款就是5.5，甚至到6，那就差一到兩個(gè)百分點(diǎn)，這樣的水平，所以很多大企業(yè)具有發(fā)債能力，也就是能得到發(fā)改委的批準(zhǔn)，進(jìn)入市場(chǎng)發(fā)債的這樣一些主體，就寧愿去發(fā)債，而減少貸款，這種雙軌制對(duì)于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的央行存貸款利率有一定壓力的。
這樣應(yīng)該說(shuō)，利率市場(chǎng)化逐漸的進(jìn)入了央行的議事日程，經(jīng)過(guò)這些年央行不斷努力，從貸款利率到存款利率，一步一步的到去年，應(yīng)該說(shuō)基準(zhǔn)利率算市場(chǎng)化了。但是距離真正的市場(chǎng)化，還有一個(gè)階段，因?yàn)檫€有一些央行的調(diào)控，來(lái)控制利率水平，所以還不完全由市場(chǎng)供需來(lái)決定。但是從此以后，我們進(jìn)入了金融市場(chǎng)發(fā)展的第三階段。
第三階段會(huì)有哪些變化呢？從前年起，我一直說(shuō)這樣一個(gè)觀點(diǎn)，現(xiàn)在看見(jiàn)，我覺(jué)得很多也被證明了，這個(gè)觀點(diǎn)就是，隨著利率市場(chǎng)化，銀行的貸款逐漸的向公司債的方向轉(zhuǎn)化。銀行的存款逐漸向理財(cái)?shù)姆较蜣D(zhuǎn)化。那么貸款向公司債方向轉(zhuǎn)化，會(huì)使企業(yè)債公司債這個(gè)市場(chǎng)得到迅速發(fā)展，存款向理財(cái)方向轉(zhuǎn)化，對(duì)基金業(yè)的發(fā)展，比如說(shuō)對(duì)沖基金，貨幣市場(chǎng)基金，甚至其他的資產(chǎn)管理等等的發(fā)展，奠定了基礎(chǔ)，因?yàn)樗麄兪撬麄兊南掠?。我覺(jué)得這個(gè)趨勢(shì)，在過(guò)去幾年，已經(jīng)有了很快的發(fā)展。而我們前幾年看到的所謂的非標(biāo)，影子銀行這些，其實(shí)恰恰反映了我們的利率沒(méi)有完全放開(kāi)，很多投資，就從銀行轉(zhuǎn)移出去，從表內(nèi)變到表外，尋找更有價(jià)值的機(jī)會(huì)。我們也看到中國(guó)的股票投資者，基本都是個(gè)人投資者，他們不懂上市公司，更不懂金融市場(chǎng)，甚至不懂基本的經(jīng)濟(jì)知識(shí)，什么理發(fā)的，修自行車(chē)都去買(mǎi)股票，這些不懂的人他們看什么？他們看人民日?qǐng)?bào)的社論，領(lǐng)導(dǎo)人的講話，特別是證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人的講話，看這些來(lái)決定投資，我們這個(gè)市場(chǎng)就有很大的風(fēng)險(xiǎn)，不穩(wěn)定。如果市場(chǎng)按照我說(shuō)的這個(gè)方向發(fā)展，將來(lái)個(gè)人投資者，股票投資者，就變成了投資各種理財(cái)，主要是各種基金。基金通過(guò)資產(chǎn)組合，專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)組合，提供一定回報(bào)下的風(fēng)險(xiǎn)最小，或者一定風(fēng)險(xiǎn)上的回報(bào)最高，這樣的產(chǎn)品，來(lái)適應(yīng)不同的投資者，我覺(jué)得我們市場(chǎng)，就會(huì)向更加健全健康的方向發(fā)展。大家看到前幾年有房地產(chǎn)熱，股票熱，歸根結(jié)底是你利率沒(méi)有放開(kāi)，把存款轉(zhuǎn)成投資股票，專(zhuān)程投資房地產(chǎn)，把房地產(chǎn)當(dāng)做儲(chǔ)蓄，當(dāng)做一種投資選擇，所以隨著利率逐漸市場(chǎng)化，我覺(jué)得這種造成股票不合理的過(guò)熱，房地產(chǎn)不合理過(guò)熱的基礎(chǔ)，逐漸的降低，所以我覺(jué)得這個(gè)發(fā)展是健康的，是正確的，而且是必然的。說(shuō)到金融市場(chǎng)的發(fā)展，還有很多人把金融市場(chǎng)看成是虛擬市場(chǎng)，我是不太贊成的，我覺(jué)得沒(méi)有說(shuō)到金融市場(chǎng)的本質(zhì)，其實(shí)金融業(yè)的出現(xiàn)，金融市場(chǎng)的發(fā)展，代表了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度變化的一種客觀規(guī)律。那么證券化，恰恰使他們這些與金融有關(guān)的，比方說(shuō)債權(quán)、債務(wù)、股權(quán)等等，把他們證券化，變成可以交易。其實(shí)我們經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，各種商品市場(chǎng)的發(fā)展，也經(jīng)歷了同樣的過(guò)程，就是專(zhuān)業(yè)化，專(zhuān)業(yè)化以后，增加了勞動(dòng)生產(chǎn)率，但是專(zhuān)業(yè)化以后，就需要更多的交易，交易成本就增加了。所以后來(lái)努力，降低交易成本的努力。你看金融市場(chǎng)發(fā)展的方向，也一定是這樣，比方說(shuō)股票就是股權(quán)的證券化，債券就是債權(quán)的證券化，期貨就是遠(yuǎn)期合同的證券化，期權(quán)就是不確定性的證券化，通過(guò)證券化以后，可以通過(guò)市場(chǎng)交易，他們有了價(jià)格。好處是，他們更方便交易，都進(jìn)入市場(chǎng)了。壞處是，就是風(fēng)險(xiǎn)和他們價(jià)格之間這個(gè)關(guān)系，是投資者越來(lái)越看不清楚了，這就是為什么導(dǎo)致美國(guó)出現(xiàn)這次次貸危機(jī)。香港的典型債，都是投資者看不懂，但是這個(gè)發(fā)展的規(guī)律，也是必然的。
那么在中國(guó)，我們就出現(xiàn)了2000年中期資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)，代表我們認(rèn)為，在中國(guó)發(fā)展市場(chǎng)的條件，也基本具備，2000年中期，我們做了很多事情。在金融市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，剛才說(shuō)到了證券化，使各種產(chǎn)品能夠得以交易。當(dāng)然是交易的效率越高。這個(gè)市場(chǎng)發(fā)展方向越確定。所以這些年來(lái)，我們看到資本市場(chǎng)有了更大的發(fā)展，有人說(shuō)，中國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展方向，還要以銀行為主體，向日本和歐洲那樣，這次歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)證明，這種方向就有問(wèn)題，因?yàn)闅W洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)以后，還是由銀行來(lái)認(rèn)購(gòu)主權(quán)債，而銀行又受到資本充足率的限制，所以很難承擔(dān)更多的債，所以歐洲也要向資本市場(chǎng)一體化方向發(fā)展。美國(guó)大的銀行，基本上都是投行，而商業(yè)銀行沒(méi)有大的銀行，小銀行，社區(qū)銀行有，他們有固定的客戶，這也就意味著，中國(guó)的銀行業(yè)，隨著競(jìng)爭(zhēng)，存款的利率上升，貸款利率下降，利潤(rùn)就會(huì)大幅度下降，其實(shí)兩年前，我當(dāng)時(shí)提到，今年第一季度看的更明顯，銀行的利潤(rùn)已經(jīng)越來(lái)越低了，在1%以下，這樣一個(gè)利潤(rùn)水平，也恰恰說(shuō)明，金融市場(chǎng)一定向著這樣一個(gè)方向發(fā)展，就是銀行業(yè)逐漸向資本市場(chǎng)為主體的這樣一個(gè)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)展，我們中國(guó)這些銀行，已經(jīng)意識(shí)到這一點(diǎn)了，他們一個(gè)是把商業(yè)銀行業(yè)務(wù)逐漸向信用卡結(jié)算和消費(fèi)者服務(wù)方向發(fā)展。另一個(gè)，就是發(fā)展租賃、信托、證券、投資，這些業(yè)務(wù)，開(kāi)發(fā)銀行也有一托二，有租賃，各個(gè)大商業(yè)銀行也都收購(gòu)了，現(xiàn)在實(shí)際上形成了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的這樣一種格局，這也就要求監(jiān)管方面格局要有新的變化，分業(yè)監(jiān)管不適應(yīng)了，領(lǐng)導(dǎo)層也在研究考慮監(jiān)管的變化。所以我覺(jué)得中國(guó)金融市場(chǎng)，現(xiàn)在面臨大的變革時(shí)期，這個(gè)變革是不可避免的，但是我們要看清形勢(shì)，順應(yīng)形勢(shì)。
資產(chǎn)證券化，恰恰是金融市場(chǎng)深化的一個(gè)表現(xiàn)，剛才我講到了證券化是各種股權(quán)、債權(quán)、遠(yuǎn)期、不確定性，甚至是違約等等都可以做成產(chǎn)品，做成CDO、CDS這些，汽車(chē)貸款，租房抵押貸款，凡是有現(xiàn)金流的都可以做證券化，而我們當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，原有大的國(guó)企，大的民企都有大量的資產(chǎn)不能流動(dòng)，這是美國(guó)金融危機(jī)，為什么美國(guó)會(huì)回升的很快，其實(shí)它有發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，這個(gè)資本市場(chǎng)，因?yàn)榉浅０l(fā)達(dá)，它可以迅速的去杠桿，去庫(kù)存，把重資產(chǎn)轉(zhuǎn)成輕資產(chǎn)，輕裝上陣，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展。而我們市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，就轉(zhuǎn)的很慢，很多大的國(guó)企重資產(chǎn)，你說(shuō)把它關(guān)了，那么多的工人就業(yè)，就有很大的政治和社會(huì)問(wèn)題。債轉(zhuǎn)股過(guò)去我們用過(guò)，如果不用市場(chǎng)的辦法，也只是把困難推給后人，也不一定是最佳的選擇。所以我覺(jué)得能把資產(chǎn)證券化更好的運(yùn)用起來(lái)，我覺(jué)得在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中去杠桿去產(chǎn)能，改變過(guò)去用行政辦法，通過(guò)市場(chǎng)的辦法做，我覺(jué)得會(huì)做得更好。我非常高興看到，資產(chǎn)證券化，從原來(lái)之政府推動(dòng)，現(xiàn)在變成民間社會(huì)組織、市場(chǎng)，甚至國(guó)內(nèi)國(guó)外合作，共同推動(dòng)這個(gè)事業(yè)發(fā)展，我覺(jué)得前途有希望。這里面有幾個(gè)問(wèn)題，要發(fā)展這個(gè)市場(chǎng)，第一我覺(jué)得要有創(chuàng)新，要鼓勵(lì)創(chuàng)新。
第二，監(jiān)管要把資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)設(shè)施，稅收、會(huì)計(jì)，投資人的準(zhǔn)入，對(duì)發(fā)行人的監(jiān)管要求、信息披露等等，這些也都要有新的發(fā)展。那么我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，資產(chǎn)證券化，它是金融市場(chǎng)的進(jìn)步，但是我剛才提到了，它會(huì)造成我們對(duì)金融產(chǎn)品它的風(fēng)險(xiǎn)和它的回報(bào)之間，可能脫節(jié)。因?yàn)樗娘L(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜程度更難意識(shí)到，像美國(guó)金融市場(chǎng)投資者，肯定比中國(guó)成熟的多，但是這次次貸危機(jī)看，他們最終也無(wú)法去認(rèn)識(shí)那些復(fù)雜的CDO、CDS，當(dāng)然美國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，把他們都評(píng)成AAA級(jí)，這樣投資者更加混淆了，所以評(píng)級(jí)也是很重要的因素，我們中國(guó)人做這些，要很好的學(xué)習(xí)美國(guó)這方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，可以總結(jié)起來(lái)，能夠做得更好。
這次美國(guó)的次貸危機(jī)中，那些CDO、CDS，香港的典型債老百姓根本看不懂的，雖然后面附了很復(fù)雜的法律條文，投資者不是那么懂法律，那些條文字很小，不容易看懂。CDO這種東西，就更復(fù)雜了，CDO、CDS，但是我們不能認(rèn)為有這樣的問(wèn)題，我們就知難而退，不往前走，其實(shí)金融市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律，我剛才講到了，一定是向這個(gè)方向發(fā)展，所以有英國(guó)到美國(guó)的金融革命，很多人都把這次美國(guó)的次貸危機(jī)，歸結(jié)為金融革命中，金融革命中，有金融管制放松，金融產(chǎn)品多樣化，金融創(chuàng)新，歸結(jié)為金融管制的放松，我覺(jué)得是有一定道理的。
但是金融管制的放松，實(shí)際上也是對(duì)金融業(yè)的發(fā)展起到很大的積極作用，這里面放松哪些，哪些在一定程度上，還要加強(qiáng)監(jiān)管等等，這些我們要很好的總結(jié)，我記得索羅斯當(dāng)時(shí)在提到美國(guó)金融危機(jī)的時(shí)候，他說(shuō)就像游船下面有很多倉(cāng)，為什么有很多倉(cāng)，他們是隔離的，說(shuō)有一個(gè)倉(cāng)漏油，其他還是不漏的，所以如果你把它們?nèi)看蛲?，所以美?guó)就廢除了一個(gè)法案，可能也是有一定的問(wèn)題。但這些東西，都要發(fā)展的看，要認(rèn)清它的規(guī)律，而不是形而上學(xué)固定的看，這樣就會(huì)限制它的發(fā)展，所以我覺(jué)得這次會(huì)，對(duì)很多這樣的重要問(wèn)題，有一個(gè)比較清晰的認(rèn)識(shí)，我希望這個(gè)會(huì)，能掀起我們對(duì)這些問(wèn)題，不是僅僅資產(chǎn)證券化本身，而是整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展，提供一些更好的思路。謝謝！
