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經(jīng)濟運行展望

（一）全球經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)推進

自2016年下半年以來，全球主要經(jīng)濟體增速加快。2017年全球經(jīng)濟增速約為3.4%，2018年有望提升至3.7%左右。2018年世界經(jīng)濟將繼續(xù)保持整體性復(fù)蘇態(tài)勢，為中國對外貿(mào)易和投資提供相對良好的外部環(huán)境。

發(fā)達國家經(jīng)濟增速有所加快，2017年經(jīng)濟增長2.1%左右，預(yù)計2018年將增長2.4%。美國經(jīng)濟總體保持復(fù)蘇步伐。經(jīng)濟促進計劃逐漸落地，經(jīng)濟復(fù)蘇帶動就業(yè)、收入和資產(chǎn)價格增長。政策松動促進消費信貸增長，消費支出可能加快，并帶動消費者價格指數(shù)上升至2%以上。預(yù)計2017年美國經(jīng)濟增長2.3%左右， 2018年將進一步加快至2.7%左右。美聯(lián)儲一方面提高聯(lián)邦基金利率，2018年可能會有2～3次加息；另一方面削減聯(lián)邦儲備銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，其外溢效應(yīng)對國際市場資本流動的影響會進一步深化。歐洲經(jīng)濟繼續(xù)改善，但依然面臨諸多考驗。2017年歐洲經(jīng)濟增長勢頭好于預(yù)期，投資規(guī)模擴大，工業(yè)產(chǎn)品價格恢復(fù)性上漲，融資環(huán)境轉(zhuǎn)好；消費價格指數(shù)逐漸上升，已無通縮擔(dān)憂。預(yù)計2017年歐盟經(jīng)濟增長2.1%左右，2018年可能加快至2.3%左右。英國脫歐、民粹主義、難民危機等問題仍將影響歐洲發(fā)展。歐盟成員國發(fā)展不平衡，不同國家在經(jīng)濟增長、債務(wù)水平、就業(yè)狀況、社會福利等方面差距較大，導(dǎo)致分歧和摩擦繼續(xù)存在，拖累歐盟經(jīng)濟增長步伐。日本經(jīng)濟內(nèi)需不足，2018年經(jīng)濟增速可能持平。

在全球經(jīng)濟復(fù)蘇、需求回暖、貿(mào)易增長的帶動下，新興市場經(jīng)濟體經(jīng)濟增速加快，國際收支狀況改善。技術(shù)進步和革新帶來全球產(chǎn)業(yè)價值鏈重構(gòu)，新興市場國家大都經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。預(yù)計2017年發(fā)展中國家經(jīng)濟增長4.3%左右，2018年將加快至4.6%左右。全球貿(mào)易保護主義抬頭，新興經(jīng)濟體部分產(chǎn)品出口可能受到關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘影響。美聯(lián)儲加息和美國減稅引起美元走強預(yù)期，可能會加重新興經(jīng)濟體貨幣貶值和資金流出壓力。部分資本市場不完善、金融系統(tǒng)較脆弱、管控能力較低的新興市場國家可能會出現(xiàn)局部的金融動蕩。

（二）我國“三駕馬車”呈現(xiàn)“一升一緩一穩(wěn)”態(tài)勢

2018年我國“三駕馬車”的運行可能出現(xiàn)“一升一緩一穩(wěn)”態(tài)勢，即出口增速回升、投資增速放緩、消費增速平穩(wěn)。

金融去杠桿、企業(yè)去杠桿、金融協(xié)調(diào)監(jiān)管政策收緊等因素都會影響我國固定資產(chǎn)投資的資金來源，使投資增速承壓。加強融資平臺公司管理，清查利用PPP項目、各類投資基金變相舉債，可能制約我國地方政府的融資能力，影響基建投資。制造業(yè)投資在出口回暖影響下繼續(xù)回升。制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，未來制造業(yè)投資有望平穩(wěn)，但增速難以顯著上升。

全年房地產(chǎn)投資可能實現(xiàn)小幅正增長。2018年棚改效力稍有減弱，而去庫存政策逐漸退出可能對成交影響較大，商品房成交增速將繼續(xù)下滑，或回落至-10%～-5%。棚改貨幣化安置效應(yīng)不褪色，2018年棚改目標(biāo)套數(shù)為580萬套，棚改貨幣化安置比例將達到65%以上，帶來至少3億平方米以上的商品房銷售。預(yù)計2018年銷售增速下滑、金融監(jiān)管加強和資金鏈不斷收緊依然會對后續(xù)開發(fā)投資形成制約，而新開工和土地成交增速不低將使房地產(chǎn)投資增速不會大幅下滑，或許還能實現(xiàn)5%以內(nèi)的正增長。新開工和推地的相對活躍使投資保有動能。2018年租賃接棒棚改，熱點地區(qū)地方政府還將加大推地，土地市場將保持相對活躍。在銷售面積同比負(fù)增長、開發(fā)投資增速平緩下行的趨勢下，上游開發(fā)對經(jīng)濟增長的拉動力或繼續(xù)下降，下游與房地產(chǎn)相關(guān)的消費和貸款投放對經(jīng)濟總體呈負(fù)面影響。

在小排量汽車退稅政策退出以及新能源汽車補貼減少等政策影響下，汽車消費增速會有所放緩。同時房地產(chǎn)市場繼續(xù)受到政策嚴(yán)格調(diào)控，銷售會繼續(xù)下降，從而影響住房相關(guān)消費增速。而居民收入增長、消費升級及養(yǎng)老改革等政策又會對消費形成支撐，預(yù)計2018年消費全年增速在10%左右。

在世界經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的帶動下，出口增速會繼續(xù)上升。全球幾大主要貿(mào)易伙伴和新興市場經(jīng)濟國家的改善將繼續(xù)有利于中國出口的增長，預(yù)計2018年中國出口增速高于2017年，達到10%左右。

（三）通脹溫和為經(jīng)濟運行提供良好的價格環(huán)境

2017年CPI持續(xù)在2%以下運行，保持低通脹狀態(tài)。未來經(jīng)濟增長總體上平穩(wěn)，國內(nèi)需求難以大幅上升；隨著去杠桿、防風(fēng)險和監(jiān)管政策趨緊，市場利率小幅上行，流動性不會大幅釋放，2018年難以出現(xiàn)較大的通脹壓力。食品和非食品價格走勢分化，食品價格走弱，2017年2月以來持續(xù)為負(fù)；而非食品價格逐漸上升，同比漲幅從2016年初的1%左右緩慢上漲至目前2.5%左右的水平。2018年食品價格可能恢復(fù)性回正，豬肉價格迎來上行周期，成為推動CPI上升的主要因素。由于2016年以來工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)品價格顯著上漲，從2017年下半年開始逐漸從上游向中游傳導(dǎo)、從生產(chǎn)資料向生活資料傳導(dǎo)，2018年價格漲勢可能會從生產(chǎn)端向消費端轉(zhuǎn)移。

2017年P(guān)PI漲勢分化，生產(chǎn)資料價格波動大，生活資料運行平穩(wěn)；上游行業(yè)價格漲幅大，中下游行業(yè)價格波動較小。在不出現(xiàn)外部沖擊的情況下，大宗商品價格難以持續(xù)大幅上升，未來輸入性因素對PPI的抬升作用減弱。在國內(nèi)投資需求趨弱的情況下，2018年工業(yè)產(chǎn)品價格上漲步伐將會放緩，PPI難以重拾大幅攀升之勢。前期價格上漲較大的上游產(chǎn)業(yè)難以進一步飆升走高，部分行業(yè)價格可能出現(xiàn)回調(diào)。價格漲勢從上游向中下游傳導(dǎo)，2018年中游和下游行業(yè)產(chǎn)品價格可能有階段性上行。由于去產(chǎn)能工作持續(xù)推進，環(huán)保限產(chǎn)力度加大，對產(chǎn)品價格形成支撐，鋼鐵、水泥等去產(chǎn)能力度較大的工業(yè)行業(yè)產(chǎn)品價格短期不會明顯回落，漲勢可能維持。

經(jīng)測算，2018年CPI翹尾因素月平均為0.9%左右，高于2017年，呈現(xiàn)上半年高、下半年低的特點，高點出現(xiàn)在年中6、7月份。綜合判斷，2018年CPI將上漲2%左右，高于2017年。預(yù)計2018年P(guān)PI翹尾因素月平均為2.4%，顯著低于2017年，高點出現(xiàn)在1月和6—8月。綜合判斷，2018年P(guān)PI平均漲幅3.5%左右，低于2017年。CPI和PPI之間的“剪刀差”逐漸收窄，物價水平較為溫和。

（四）經(jīng)濟運行質(zhì)量提升加快

隨著消費超過投資成為拉動經(jīng)濟增長的主要動力，我國經(jīng)濟增速的季度波動幅度明顯縮小，2015—2017年經(jīng)濟增速的季度波動幅度維持在0.1個百分點上下，這種由動能轉(zhuǎn)換和韌勁增強帶來的穩(wěn)態(tài)在2018年仍會維持。2018年中國經(jīng)濟將平穩(wěn)運行，增速可能略有放緩，預(yù)計全年經(jīng)濟增速為6.7%左右，高于年度增長目標(biāo)。經(jīng)濟總量及增速難有波瀾，但質(zhì)量提升步伐加快。

一是經(jīng)濟動能的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，消費持續(xù)超過投資。隨著消費成為拉動經(jīng)濟增長的第一動力，在新消費、新零售等領(lǐng)域的變化中會蘊藏大量機會。2016年中國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模居全球第二，同比增長18.9%；大數(shù)據(jù)核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到168億元，同比增長45%。2017年，中國零售業(yè)線上線下高速融合，充分運用大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等新技術(shù)，消費升級持續(xù)推進。

二是第三產(chǎn)業(yè)增速持續(xù)超過第二產(chǎn)業(yè)。2014年以來第三產(chǎn)業(yè)增速保持在7.5%以上，2017年前三季度第三產(chǎn)業(yè)增加值為31.4萬億元，累計增長了7.8%，占GDP的比重為52.9%。經(jīng)濟增長動能從第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，未來服務(wù)業(yè)增長將是一個新的機會。未來高質(zhì)、高效、精準(zhǔn)、創(chuàng)新型服務(wù)業(yè)可能會有較大的增長空間。

三是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)升級和行業(yè)集中度提升，帶來效率提升和強者恒強效應(yīng)。高技術(shù)行業(yè)增長較快，2017年1—10月電子設(shè)備生產(chǎn)、儀器儀表生產(chǎn)、通用設(shè)備制造、醫(yī)藥制造產(chǎn)值增速分別為13.8%、13.3%、10.9%、12%，都實現(xiàn)了兩位數(shù)的較快增長。在部分產(chǎn)能過剩行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能之后，具有成本及技術(shù)競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)市場份額得到提升，盈利能力增強帶來新的投資機會。

四是數(shù)字經(jīng)濟和“互聯(lián)網(wǎng)+”快速發(fā)展，帶來創(chuàng)新型和技術(shù)領(lǐng)先型企業(yè)的發(fā)展機會。黨的十九大報告中提到了數(shù)字經(jīng)濟。從“互聯(lián)網(wǎng)+”到數(shù)字經(jīng)濟，是在行業(yè)發(fā)展方式、新技術(shù)應(yīng)用、商業(yè)模式、市場交互等方面全維度的升級。因而，未來在包括大數(shù)據(jù)、人工智能技術(shù)創(chuàng)新和科技、技術(shù)引領(lǐng)等方面有創(chuàng)新能力的企業(yè)，會有較好的投資機會。

宏觀政策展望

（一）房地產(chǎn)調(diào)控政策基調(diào)不變

未來一個時期房地產(chǎn)政策的走向與目標(biāo)將高度體現(xiàn)黨的十九大報告精神。將堅持“房子是用來住的、不是用來炒的定位”毫不動搖地寫進黨的十九大報告，彰顯了中央讓房屋回歸居住本質(zhì)、打擊投資投機炒作的決心空前堅定。預(yù)計2018年“限購+限貸+限價+限售”四位一體的全面嚴(yán)控局面將延續(xù)，將針對土地拍賣、融資、中介、個貸等各環(huán)節(jié)的違規(guī)現(xiàn)象展開更為嚴(yán)厲的排查和整頓。其中限售作為2017年新進入公眾視野的調(diào)控手段，將成為一項常態(tài)化工具。限售解禁時長大多是2～3年，短于自住購房的一般轉(zhuǎn)讓期限，因此對投資投機購房的打擊指向直接。

黨的十九大報告將租賃補充進住房供給體系，是對住房制度的一次重大革新，培育住房租賃市場必將作為下一階段房地產(chǎn)長效機制建設(shè)和住房供給側(cè)改革的重中之重。九部委雖僅選取了12個城市作為住房租賃試點，但試點范圍外的一線和二線省會城市都在積極行動。更多城市將出臺扶持政策，更多指標(biāo)和配套措施將會細化。加大供地由軟性要求上升為硬性指標(biāo)。在住宅消化周期和土地供應(yīng)面積直接掛鉤的政策下，庫存下降較快、處于低位的熱點城市需要上調(diào)其供地計劃。以“類REITs”為主要形態(tài)的制度建設(shè)和市場培育步伐將加快，并可能同租賃住房建設(shè)結(jié)合起來作為一種融資和運營方式。保障房建設(shè)目標(biāo)套數(shù)僅有微幅下調(diào)，貨幣化安置比例將繼續(xù)提高。房地產(chǎn)稅立法周期較長但仍很必要，短期試點推行的進程還有賴于決策層的態(tài)度。

（二）積極財政政策注重結(jié)構(gòu)性調(diào)整

從經(jīng)濟運行總體狀況來看，實現(xiàn)“十三五”年均增速6.5%以上目標(biāo)的難度不大，未來不會加大財政政策穩(wěn)增長的力度。2018年經(jīng)濟增速可能略有放緩，財政政策也不宜收緊。抓好決勝全面建成小康社會的防范化解重大風(fēng)險、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅戰(zhàn)，需要財政政策維持?jǐn)U張態(tài)勢。2018年將延續(xù)積極的財政政策，重點是促進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和增強民生領(lǐng)域保障，推進減稅降費和財稅體制改革。預(yù)計2018年財政赤字規(guī)模將與2017年持平，赤字率有所下降。2018年政策調(diào)控將以促轉(zhuǎn)型、防風(fēng)險、補短板為主，結(jié)構(gòu)性調(diào)整特征更為明顯。去杠桿和加強監(jiān)管是重點，降低國有企業(yè)杠桿、規(guī)范地方融資、加大力度排查PPP項目、嚴(yán)查地方變相融資舉債，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。因此，2018年財政政策對基建投資的支持力度可能略有減弱。

未來的經(jīng)濟政策將以提升經(jīng)濟增長質(zhì)量和效益為主要目標(biāo)。財政政策將支持重點行業(yè)發(fā)展，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，提升財政資金使用效率。在支持基建項目建設(shè)的同時，財政資金將更多地用于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵領(lǐng)域和促進消費發(fā)展重點領(lǐng)域。財政資金轉(zhuǎn)移支付力度加大，更好地服務(wù)于精準(zhǔn)脫貧、污染防治的攻堅戰(zhàn)。未來將加強鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的政策支持，加大力度促進中西部和農(nóng)村地區(qū)發(fā)展，培育新的經(jīng)濟增長點。財政政策將有力地支持區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展，加大鐵路、公路、航空建設(shè)力度，把我國經(jīng)濟從中、東、西、南、北很好地串聯(lián)起來，縮小沿海地區(qū)與中西部地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平的差距。

我國將積極實施稅制改革，進一步推進減稅降費力度，減輕實體經(jīng)濟稅費負(fù)擔(dān)。在宏觀稅收上，逐漸降低間接稅比重，增加直接稅比重，增強稅收彈性，提升稅收對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)能力。在稅制設(shè)置上，進一步減少增值稅分檔，降低增值稅率、企業(yè)所得稅率和消費稅率等，探索個人綜合所得稅改革。在降費措施上，兼并或取消名目繁雜的各類企業(yè)收費項目，征收環(huán)保稅之后即可取消環(huán)境污染處罰收費，降低制度性交易成本、用地用能成本、融資成本、物流成本等綜合成本。

（三）穩(wěn)健貨幣政策將突出中性基調(diào)

從目前國內(nèi)的形勢來看，盡管實體經(jīng)濟運行韌性有所增強，但仍不是收緊貨幣政策的合理時機?？紤]到當(dāng)前“貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”下貨幣政策和宏觀審慎政策調(diào)度適配的問題，如果貨幣政策寬松，不利于金融去杠桿進程推進；如果貨幣政策收緊，也可能增加金融體系流動性風(fēng)險，有違審慎政策初衷。因此，貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健中性的基調(diào)。未來央行在“貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架”推進金融去杠桿會兼顧宏觀流動性水平保持整體適度。2018年M2調(diào)控目標(biāo)將主要參考2017年底的實際增速。需要綜合考量上調(diào)流動性工具操作利率的時機，比如針對美國加息時點等。由于當(dāng)前公開市場和結(jié)構(gòu)性工具較為豐富，準(zhǔn)備金率結(jié)構(gòu)調(diào)整正在實施，中性政策下準(zhǔn)備金率整體調(diào)整的必要性下降。由于準(zhǔn)備金率整體調(diào)整具有較強的市場信號，其使用會較為謹(jǐn)慎。

2018年，主要受表外轉(zhuǎn)表內(nèi)、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)進一步推進的影響，貸款利率上升壓力依然不小。信貸在全部社會融資中占據(jù)主導(dǎo)，貸款利率上升將加大實體經(jīng)濟融資成本上升壓力，不利于經(jīng)濟平穩(wěn)運行。為避免這種壓力上升，監(jiān)管上將引導(dǎo)金融機構(gòu)適度增加信貸供應(yīng)規(guī)模，以滿足不斷增長的貸款需求，特別是滿足表外融資轉(zhuǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化貸款融資的需求。考慮到目前貸款定價仍以央行公布的基準(zhǔn)利率為主，其調(diào)整對貸款市場利率的影響更為直接和迅速，未來存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)將會較為謹(jǐn)慎。貨幣市場利率上行對貸款市場存在傳導(dǎo)效應(yīng)，為應(yīng)對未來美國加息帶來的匯率貶值和資本外流壓力，國內(nèi)公開市場操作利率可能上調(diào)，但為防止貸款利率過度上行，其調(diào)整將會審慎考慮，預(yù)計幅度不會過大。