一、債券市場概況
1. 2018年2宏觀統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)
2月9日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1月份全國居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.6%，同比上漲1.5%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）環(huán)比上漲0.3%，同比上漲4.3%。 2月13日，央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1月份社會融資規(guī)模增量為3.06萬億元，比上年同期減少6,367億元；社會融資規(guī)模存量為177.60萬億元，同比增長11.3%；其中，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為121.70萬億元，同比增長13.2%，占同期社會融資規(guī)模存量的68.5%。從貨幣投放結(jié)構(gòu)看，1月份新增人民幣貸款2.9萬億元，同比多增8,670億元。1月末M2余額172.08萬億元，同比增長8.6%，增速分別比上月末高0.5個百分點(diǎn)。 2月24日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2018年1月份70個大中城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比來看，共有17個城市新建商品住宅價格指數(shù)較上月下降，8個城市與上月持平。15個一線和熱點(diǎn)二線城市中北京、天津、濟(jì)南、武漢和成都環(huán)比上漲，其余城市均環(huán)比下降或持平。其中北京較上月上漲0.2%、上海和廣州較上月均下降0.4%。同比方面，70個城市新建商品住宅價格中有6個同比下降。15個一線和熱點(diǎn)二線城市除廈門、濟(jì)南、武漢和廣州同比上升外，其余城市同比下降。 2月28日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2月制造業(yè)PMI為50.3%，比上月回落1.0個百分點(diǎn)；中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.4%，比上月回落0.9個百分點(diǎn)，高于去年同期0.2個百分點(diǎn)。 2. 政策文件 2018年2月8日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險的通知》（發(fā)改辦財(cái)金〔2018〕194號）（簡稱《通知》）。《通知》基本是43號文等地方政府債務(wù)監(jiān)管相關(guān)文件的細(xì)化和重申，其中的重點(diǎn)有：第一，公益性資產(chǎn)和土地儲備權(quán)從“禁止注入”變?yōu)椤敖褂?jì)入申報企業(yè)資產(chǎn)”；第二，相關(guān)企業(yè)申報債券時應(yīng)主動公開聲明不承擔(dān)政府融資職能，發(fā)行本期債券不涉及新增地方政府債務(wù)，同時明確評級機(jī)構(gòu)開展評級不得與地方政府信用掛鉤；第三，要求地方財(cái)政及時支付、防止拖欠企業(yè)工程款；第四，純公益性項(xiàng)目不得作為募投項(xiàng)目申報企業(yè)債券，須有明確的合作協(xié)議或合同。同時，允許募投項(xiàng)目可以取得財(cái)政資金支持，但必須把地方財(cái)政承受能力和中長期財(cái)政可持續(xù)作為重要約束條件。除內(nèi)容上進(jìn)行了細(xì)化外，此次文件是財(cái)政部和發(fā)改委聯(lián)合發(fā)文，體現(xiàn)了各監(jiān)管協(xié)調(diào)性的加強(qiáng)。整體看，城投平臺利用企業(yè)債融資的難度和門檻都將進(jìn)一步提高。 2018年2月，上交所和深交所先后發(fā)布《進(jìn)一步加強(qiáng)債券存續(xù)期信用風(fēng)險管理工作有關(guān)事項(xiàng)》的通知（簡稱《通知》）。根據(jù)《通知》，受托管理人應(yīng)當(dāng)通過多種渠道和方式進(jìn)行信用風(fēng)險監(jiān)測，監(jiān)測渠道和方式包括但不限于“對發(fā)行人信息披露文件進(jìn)行審閱分析”等5類。受托管理人不得在未經(jīng)適當(dāng)風(fēng)險排查的情況下調(diào)整債券的相應(yīng)風(fēng)險分類?！锻ㄖ诽岢?，關(guān)注類債券及其發(fā)行人存在“出現(xiàn)關(guān)于發(fā)行人及其債券的重大市場不利傳聞”等4種情形之一，信用風(fēng)險狀況及程度不清的，受托管理人應(yīng)當(dāng)及時以適當(dāng)方式開展風(fēng)險排查。 3. 債券發(fā)行情況 2018年2月份，我國債券市場共發(fā)行信用債券365只，環(huán)比下降29.81%，募集資金6,069.90億元，環(huán)比下降45.09%。就主要券種（企業(yè)債券、公司債券、非公開發(fā)行公司債券、中期票據(jù)、短期融資券和非政策性金融債）來看，除企業(yè)債的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模分別環(huán)比上升37.50%和62.81%外，其余債券品種的發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模均環(huán)比下降，其中，非政策性金融債券的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模環(huán)比分別下降83.33%和96.45%，降幅較大。
同比來看，主要券種（企業(yè)債券、公司債券、私募債券、中期票據(jù)、短期融資券和非政策性金融債）中，企業(yè)債、公司債券、中期票據(jù)和短期融資券的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模同比均上升，其中企業(yè)債的漲幅最大，分別上漲120%和54.22%；非公開發(fā)行公司債券的發(fā)行數(shù)量同比持平，規(guī)模下降40.66%；非政策性金融債券的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模分別下降93.33%和98.23%。
綜合2018年1-2月份來看，我國債券市場共發(fā)行885只信用債券，累計(jì)發(fā)行規(guī)模為9,339.90億元，比2017年同期的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模分別上升19.59%和25.89%。發(fā)行規(guī)模最大的為短期融資券，共發(fā)行339只，發(fā)行規(guī)模3,782.30億元，占總發(fā)行規(guī)模的40.50%；其次是資產(chǎn)支持證券，共發(fā)行176只，發(fā)行規(guī)模1,013.48億元，占總發(fā)行規(guī)模的10.85%。與2017年同期相比，主要券種（企業(yè)債券、公司債券、非公開發(fā)行公司債券、中期票據(jù)、短期融資券和非政策性金融債）中企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)和短期融資券發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模均出現(xiàn)上升，其中公司債上升幅度最大，分別為135.29%和117.04%；私募債和非政策金融債的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均下降，其中非政策性金融債分別下降63.16%和60.21%，降幅較大。
4. 債券凈融資和取消發(fā)行情況 2018年2月，債券市場信用債總發(fā)行規(guī)模3,333億元，總償還規(guī)模3,420.58億元（包括到期、提前兌付、回售），凈融資規(guī)模-87.58億元，環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)；同時，下月將有6,571.75億元的待償還債券（不包括未發(fā)行的超短期融資券），規(guī)模較大。2018年2月取消發(fā)行債券40只，原計(jì)劃發(fā)行規(guī)模237.50億元，環(huán)比下降26.2%，取消規(guī)模占發(fā)行規(guī)模的7.13%。綜合2018年1-2月情況，信用債市場凈融資規(guī)模685.20億元；累計(jì)取消發(fā)行債券76只左右，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模559億元左右，占發(fā)行總規(guī)模的6%左右。
二、企業(yè)債和公司債的信用等級及發(fā)行成本分析
1、企業(yè)債
企業(yè)債券債項(xiàng)級別均分布于AA級（含）以上，重心上移
2018年2月發(fā)行的企業(yè)債券債項(xiàng)信用等級均分布在AA級（含）以上，以AA級為主，占比54.5%。具體而言，AAA級共發(fā)行3只，占比為27.3%，較1月上升了27.27個百分點(diǎn)；AA+級共發(fā)行2只，占比為18.2%，較1月下降了31.82個百分點(diǎn)；AA級共發(fā)行6只，占比54.5%，較1月上升了4.55個百分點(diǎn)。整體而言，2月發(fā)行企業(yè)債券債項(xiàng)等級重心上移。綜合2018年1-2月情況來看，AAA級占比15.8%，比1月上升15.79個百分點(diǎn)，AA+級占比31.6%，比1月下降18.42個百分點(diǎn)，AA級占比52.6%，比1月上升2.63個百分點(diǎn)。
企業(yè)債券發(fā)行利率和平均利差漲跌互現(xiàn)
2018年2月，企業(yè)債券最高發(fā)行利率為8.10 %，最低發(fā)行利率為6.80%，比1月的最高發(fā)行利率上行12BP、最低發(fā)行利率上行30BP。從債券級別來看，與1月相比，AA級平均發(fā)行利率下行7BP，平均利差收窄10BP，AA+級平均發(fā)行利率上行28BP，平均利差擴(kuò)大30BP。
2018年2月，7年期AA級、AA+級、AAA級平均發(fā)行利率和平均利差均下行。
2.公司債
2月份公司債券均在AA級（含）以上，債項(xiàng)等級重心上移
2018年2月份發(fā)行的17只公司債券債項(xiàng)等級均分布在AA級（含）以上。具體而言，AA級共發(fā)行1只，占比5.9%，比2018年1月份下降了7.2個百分點(diǎn)；AA+級共發(fā)行4只，占比23.5%，與2018年1月份相比上升了6.1個百分點(diǎn)；AAA級共發(fā)行12只，占比為94.1%，較2018年1月上升了1個百分點(diǎn)。整體來說，2月份 AA+級（含）以上占比為94.1%，較1月上升了7.2個百分點(diǎn)，債券債項(xiàng)等級重心有所上移。綜合2018年1-2月份情況來看，公司債券債項(xiàng)級別均在AA級（含）以上，其中，AA+級（含）以上占比90%，較1月份上升3個百分點(diǎn)。
2月份公司債券平均發(fā)行利率和平均利差漲跌互現(xiàn)
就發(fā)行利率而言，2018年2月份公司債券的最高利率為7.5%，與2018年1月份最高利率相比下行30BP；最低發(fā)行利率為5.15%，與2018年1月份的最低發(fā)行利率相比下行了5BP。與2018年1月份相比，AA級和AA+級的平均發(fā)行利率上行、平均利差擴(kuò)大。AAA級公司債的平均發(fā)行利率微幅下行，平均發(fā)行利差微幅收窄。
就3年期公司債券而言，與2018年1月份相比，2018年2月份AA+級公司債的平均發(fā)行利率上行83BP，平均發(fā)行利差擴(kuò)大83BP；AAA級公司債的平均發(fā)行利率下行7BP，平均發(fā)行利差收窄4BP。
