地方債務的形成除了地方政府的內生融資意愿以外，還與地方政府的事權與支出責任不匹配有關，結合“轉變政府職能”的要求，未來地方政府的融資可能主要傾向于非營利性項目（市政債形式），而營利性則需要依靠市場融資來解決（不含政府信用的信用債），現有的城投債存量將有重組和過渡期。
記者李光磊在審計署還沒有公布地方債務數據之前，借助鼓勵企業(yè)債券融資支持棚戶區(qū)改造的政策東風，城投債10月份進入發(fā)行高峰，供給出現井噴。
據光大證券統(tǒng)計，10月份，城投債發(fā)行量由9月份的838億元升至982億元，同比少增129億元，但降幅也比9月份有所收窄。季節(jié)調整后的發(fā)行規(guī)模也由9月份的786億元提升至990億元。綜合來看，回升態(tài)勢比較明顯。
與此同時，債券發(fā)行票息率繼續(xù)上揚。10月份城投債發(fā)行利率較9月份小幅上揚。市場資金面偏緊是城投債票息率持續(xù)上行的重要因素。此外，城投債的大量發(fā)行導致評級下沉也是部分原因。
從債券類別上看，企業(yè)債是10月份城投債放量發(fā)行的主力軍。10月份單月城投企業(yè)債發(fā)行規(guī)模為595億元，接近去年同期水平。相對企業(yè)債，中票和短融發(fā)行量并不是很高，分別為218億元和169億元。
對于10月份城投債的井噴，光大證券認為，今年5月份，發(fā)改委發(fā)布《關于對企業(yè)債券發(fā)行申請部分企業(yè)進行專項核查的通知》。該文件規(guī)定：為規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行申請企業(yè)行為，發(fā)行人和有關中介機構需認真做好自查工作。這導致了大量處于自查過程中的企業(yè)債積壓。而9月份開始，與城投企業(yè)債同步，企業(yè)債券融資規(guī)模出現反彈跡象。
“這在一定程度上說明，自查接近尾聲帶來的積壓企業(yè)債逐步釋放應該是此次放量的主因，預計這一過程將會維持一段時間?！惫獯笞C券分析稱。
也有分析認為，國家發(fā)改委近期發(fā)布通知，明確參與棚戶區(qū)改造項目的企業(yè)，均可申請發(fā)行并使用不超過項目總投資70%的企業(yè)債券和資金，鼓勵有條件的市、縣政府對棚戶區(qū)改造項目給予債券貼息。這在一定程度上點燃了地方發(fā)債的熱情。
而剖析更深層次的原因，則是地方的財權與事權的不匹配，導致地方政府的發(fā)債熱情不得不高漲。以四川省為例，今明兩年該省計劃實施4.26萬億元的重大項目投資，其中依賴政府投入的重大基礎設施以及民生工程、社會事業(yè)設施項目，總投資達到1.8萬億元。而2012年，四川省GDP為2.1萬億元，全省公共財政總收入僅為3685.4億元。也就是說，四川如果不發(fā)債融資，單靠銀行貸款很難滿足巨量的資金需求。
事實上，發(fā)債結果也一定程度上印證了上述觀點。建筑工程類企業(yè)始終是城投債發(fā)行的主力之一，自今年4月份以來，城投債發(fā)行規(guī)模的縮減，讓基建投資資金來源受到一定限制，期間主要通過表內信貸獨力支撐。10月份城投債的放量將會分擔表內信貸的部分壓力，對基建投資形成一定支持。
雖然本輪全方位的地方債務審計結果沒有出來，但有業(yè)內人士預計，即使整體風險在可控范圍內，但仍不容樂觀，徹底化解地方債風險難度非常大。
“首先，現在巨額的政府負債是長期累計下來的，在一屆政府當中還清是不可能的。其次，很多地方已經在采取新的措施，就是借新債還舊債，表面上賬面看起來債務規(guī)模在下降，事實上是在滾雪球。因為新債在增加，再加上債息在上升，最終的債息越來越高。再次，2008年中期以來，實體經濟效率不高的情形依然存在，如果不能通過有效的經濟增長和宏觀收入水平的提高，債務的累計是必然的?！睆偷┐髮W公共經濟研究中心主任石磊分析稱。最后，到目前為止，企業(yè)作為微觀主體、納稅主體，整個稅收負擔還在增加，企業(yè)的負債率也在提高。
據記者了解，自2012年來，很多城投債紛紛進入還債高峰期。以廣西為例，南寧、柳州、桂林等多個城市，在過去幾年發(fā)展中，分別形成了大量地方債務，2012年進入地方債務還款高峰期。僅柳州市2012年要償還的地方債務就超過100億元，而當年財政收入不過200億元。
國家發(fā)改委宏觀經濟研究院副院長王一鳴也認為，解決地方債還要依靠財稅體制的改革。地方債風險與分稅制存在密切關系，因此改革財稅制度的確是解決地方債問題的必由路徑。
“進行財稅體制改革，適當擴充政府的財權，將有利于緩解地方財力有限、償債能力弱的問題。此外，通過資產證券化，把地方債變成權益類資產，盤活存量，有助于避免流動性危機?！蓖跻圾Q表示。
在剛剛結束的十八屆三中全會上，中共中央提出，建立事權和支出責任相適應的制度。在國泰君安徐寒飛看來，地方債務的形成除了地方政府的內生融資意愿以外，還與地方政府的事權與支出責任不匹配有關，結合“轉變政府職能”的要求，未來地方政府的融資可能主要傾向于非營利性項目（市政債形式），而營利性則需要依靠市場融資來解決（不含政府信用的信用債），現有的城投債存量將有重組和過渡期。
針對地方債券改革問題，有業(yè)內人士提出以下建議：首先，借鑒國際經驗，可考慮發(fā)行市政債券解決城鎮(zhèn)化過程中基礎建設項目融資問題；其次，建立健全相關法律約束機制，市場監(jiān)督和政府監(jiān)管雙管齊下，以審慎原則穩(wěn)步推進地方政府自行發(fā)債試點；再次，加強地方政府財務管理能力，可考慮逐步向財務狀況良好、符合市場化發(fā)行債券資質的地方政府授予發(fā)債資格，而不符合要求的則不授予該資格。地方政府應編制資產負債表和財務狀況年報，披露所籌資金的用途和債務償還計劃，并設立償債基金備用。
