2014年債市注定不會平靜，原因之一是債務(wù)仍在滾雪球的地方融資平臺。
在審計署公布地方債務(wù)審計結(jié)果之后，2013年12月31日，國家發(fā)改委為避免地方融資平臺在2014年出現(xiàn)較大信用風(fēng)險，宣布允許發(fā)債置換“高利短期債務(wù)”及“借新還舊”。但這一良好初衷卻在客觀上加大了2014年城投債供給壓力。
實際上，在2013年年末流動性嚴重緊張的時候，在多數(shù)企業(yè)因資金成本高企而推遲發(fā)債的時候，唯有城投債“一枝獨秀”，頂著高成本繼續(xù)發(fā)債。這一狀況在2014年新年得以延續(xù)。
“這已經(jīng)形成了一種循環(huán)，高成本發(fā)債進一步加劇償債壓力，而償債壓力的釋放只能依靠持續(xù)發(fā)債，就像雪球一樣只能越滾越大；而這一方面加劇了信用違約風(fēng)險，另一方面也加大了市場上城投債的供給壓力，從而也導(dǎo)致資金成本居高不下?！币幻麄袌龇治鰩煂Α兜谝回斀?jīng)日報》記者表示。
不得已而為之
據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者不完全統(tǒng)計，自2013年12月19日～2014年1月13日，共有17只城投債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模總計134.5億元，占同期發(fā)行企業(yè)債規(guī)模的100%；另有首開和豐城兩只總額為14.5億元的7年期城投債排隊等待發(fā)行。如果將公司債計算在內(nèi)，則同期共有43只債券發(fā)行，發(fā)行總額為178.55億元，而城投債占比75%。
“非基建或城投性質(zhì)企業(yè)可以因為發(fā)債成本太高而暫緩?fù)七t上馬新的生產(chǎn)線或者調(diào)整自身的生產(chǎn)節(jié)奏，但城投公司目前發(fā)債其實很大一部分是用來借新還舊，而且基建項目一旦開始就需要持續(xù)的資金流，這決定了城投公司硬著頭皮也得發(fā)債，這是不得已而為之。當(dāng)前的發(fā)行成本的確會增加他們的償債壓力和償付風(fēng)險，但只能走一步看一步?！币幻麌鴥?nèi)領(lǐng)先的評級分析師告訴《第一財經(jīng)日報》記者。
上述評級分析師表示，從目前債務(wù)增加和財政收入增加的速度來看，城投公司“頂風(fēng)發(fā)債”是必然。
中國國際經(jīng)濟交流中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年全國地方債務(wù)到期還款3萬億元，同比增長超過60%，約占當(dāng)年地方財政收入的50%。隨著平臺融資2014年集中到期，未來兩年到期債務(wù)規(guī)模增長更快，而財政收入增幅則難以大幅提升，屆時地方政府以及融資平臺將面臨更大的還本付息壓力。
融資成本已逼近信托
目前業(yè)內(nèi)比較一致的估計是，現(xiàn)在全國城投債余額為2.7萬億元左右，而自2014年開始未來幾年每年都將面臨極大的償債壓力。
“自2014年開始未來幾年可以算作償債高峰，很多2009年發(fā)的陸陸續(xù)續(xù)都快到期了，因為按照協(xié)議，2009年發(fā)行的很多7年期的企業(yè)債需要提前還本?！币幻麄瘡臉I(yè)人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者。
另據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者不完全統(tǒng)計，今明兩年分別有2850億元、2000億元城投債到期。
除了目前的城投債余額，整體的地方融資平臺債務(wù)在當(dāng)前背景下正在向債市轉(zhuǎn)移。來自中國國際經(jīng)濟交流中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)則顯示，2014～2016年地方政府利息負擔(dān)預(yù)計在1.5萬億元左右，2014年地方政府債務(wù)償還規(guī)模為3.56萬億元。此外2014年還將有約2.9萬億元信托面臨滾動到期的壓力。在監(jiān)管層整頓影子銀行的背景下，這些信用壓力將各種融資需求推向債券市場，給債券市場造成供給壓力，而債券供給壓力增加的直接結(jié)果就是發(fā)行成本上行，尤其是考慮到當(dāng)前甚至在整個2014年都將是一種流動性偏緊的狀態(tài)下，城投債收益率上行，甚至直逼高收益?zhèn)簿筒浑y理解。
2013年年末，地方融資平臺發(fā)行的90天短融利率甚至超過9%；而2014年年后密集發(fā)行的城投債成本即便在整個資金面開始放松后仍然持續(xù)上行。
“日前懷化城投債"14懷化01"以及"14豐城投債01"均以8.99%的票面利率創(chuàng)出近年來新高，新債發(fā)行票息節(jié)節(jié)升高對于發(fā)債企業(yè)來說是一筆沉重的負擔(dān)，其融資成本已逼近信托，而今年城投債擴容壓力仍將增大。”一名債券分析師對本報記者稱。
另據(jù)本報記者不完全統(tǒng)計，2014年以來發(fā)行的大部分城投債中，主體評級在2A，本期債券評級在3A的高信用城投債發(fā)債成本也到了8.6%左右的水平，而在去年同期，該評級水平的發(fā)行成本大概在4.5%～5%。
信用評級調(diào)降或?qū)⒊掷m(xù)
除了資金成本上行，有些城投債發(fā)行主體（或債券本身）的評級也在遭遇下調(diào)。
日前中債資信下調(diào)了武漢市城市建設(shè)投資開發(fā)集團有限公司跟蹤信用評級結(jié)果，將武漢城投主體信用等級由AA下調(diào)為AA-。
“公司債務(wù)負擔(dān)進一步加重，償債指標(biāo)有所弱化。公司未來投資支出規(guī)模仍很大，同時考慮到目前融資平臺的融資政策依然嚴格，且未來1至2年公司到期債務(wù)規(guī)模很大，整體償債壓力將增大?！敝袀Y信的下調(diào)評級報告如是解釋。
“一直以來，由于具有地方政府的擔(dān)保背景，城投公司債項評級被下調(diào)的很少，主體評級被下調(diào)的基本沒有。對武漢城投降級，主要還是對武漢市財政負擔(dān)比較擔(dān)憂，因為城投債最主要指標(biāo)還是當(dāng)?shù)刎斦嵙拓摀?dān)。”來自評級機構(gòu)的人士說。
資料顯示，受制于去年以來平臺貸款規(guī)模的限制，不少城投公司轉(zhuǎn)向用城投債來替代銀行貸款拉長負債期限。發(fā)改委最新的表態(tài)也顯示，允許平臺公司發(fā)行部分債券對“高利短期債務(wù)”進行置換，允許發(fā)行債券用于“借新還舊”。
這種趨勢在2014年將進一步增強，但伴隨著貨幣政策收緊以及經(jīng)濟增速放緩，這種信用下調(diào)以及發(fā)行成本上行將成為2014年的主導(dǎo)行情。
“發(fā)行利率上升導(dǎo)致較多城投公司融資成本高企等因素或?qū)?dǎo)致經(jīng)營壓力和財務(wù)風(fēng)險的逐步擴大，由此引發(fā)的債券違約風(fēng)險在2014年仍將十分嚴重，一些信用水平較差的城投債是可能爆發(fā)違約的重災(zāi)區(qū)之一?！币幻u級機構(gòu)人士對《第一財經(jīng)日報》說。
