3月城投債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)歷史新高。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，3月城投債發(fā)行量延續(xù)了2月的放量態(tài)勢(shì)，總規(guī)模由前月1006億元上升至1884億元，同比多增繼續(xù)維持高位。從歷史數(shù)據(jù)看，每年3月，城投債發(fā)行量都會(huì)大幅增加。不過(guò)，根據(jù)我們估算，季節(jié)調(diào)整后的3月城投發(fā)行量仍然創(chuàng)出了1445億的高點(diǎn)。
這說(shuō)明，季節(jié)性因素對(duì)3月的放量解釋力度有限。即便扣除3月到期的城投債，3月城投凈發(fā)行量也處于1484億元的高位。
債市熱情延續(xù)，二級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)形成支持。3月資金面繼續(xù)維持寬松，7天回購(gòu)利率月度均值較2月下行95個(gè)基點(diǎn)，接近3%。受流動(dòng)性寬裕，同時(shí)2月增長(zhǎng)數(shù)據(jù)不振等因素影響，債券市場(chǎng)延續(xù)此前牛市行情，中長(zhǎng)期債券收益率下行。在二級(jí)市場(chǎng)行情的支持下，城投債發(fā)行平均票息率進(jìn)一步走低。
供需兩方面因素共同支持3月城投放量。從城投債發(fā)行種類看，3月不僅企業(yè)債放量明顯，中期票據(jù)以及短融的發(fā)行規(guī)模也出現(xiàn)了明顯的攀升。這說(shuō)明，一方面受季節(jié)性融資需求釋放以及積壓企業(yè)債出籠等供給因素影響，企業(yè)債繼續(xù)主導(dǎo)3月城投放量增長(zhǎng)；另一方面，二級(jí)債市的旺盛需求為供給放量提供了支持，受市場(chǎng)因素影響更大的短融以及中票也出現(xiàn)火爆行情。
城投債大幅放量的態(tài)勢(shì)恐難持續(xù)。不過(guò)，鑒于近期銀行間資金價(jià)格有所提升，來(lái)自需求面的支持將會(huì)減弱，這將制約城投債未來(lái)放量的持續(xù)。此外，來(lái)自供給面的因素也對(duì)城投債未來(lái)發(fā)行帶來(lái)一定不確定性。相比往年同期，3月發(fā)行主力—企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模并不是特別高；短融的同比多增是3月城投發(fā)行同比多增維持高位的主要因素。由于城投債放量持續(xù)主要取決于企業(yè)債，因此城投企業(yè)債3月的表現(xiàn)也令我們略有擔(dān)憂。從供需兩方面看，我們認(rèn)為近兩月城投的放量態(tài)勢(shì)尚不穩(wěn)固，是否能夠持續(xù)需要進(jìn)一步觀察。
此外，城投債還呈現(xiàn)出評(píng)級(jí)提升等特點(diǎn)。3月城投債中，AAA級(jí)及AA 級(jí)占比出現(xiàn)提升。新增城投行業(yè)構(gòu)成中，建筑工程與交運(yùn)占比較多，房地產(chǎn)也有上揚(yáng)趨勢(shì)。
我們對(duì)3月城投債數(shù)據(jù)做正面評(píng)價(jià)。在近期經(jīng)濟(jì)增速滑向政策目標(biāo)“下限”，經(jīng)濟(jì)狀況非常不樂(lè)觀的當(dāng)下，3月城投債的放量將會(huì)從融資端利好基建投資，并將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成支持。因此，我們對(duì)3月城投債數(shù)據(jù)給予正面評(píng)價(jià)。不過(guò)，考慮到近期銀行間利率價(jià)格已經(jīng)攀升，同時(shí)3月城投企業(yè)債放量相對(duì)以往同期并不多，未來(lái)城投債放量能否延續(xù)仍有待觀察。
