產(chǎn)生于中國經(jīng)濟發(fā)展特殊歷史時期的城投債在中國債券市場發(fā)展軌跡中一直頗引人關(guān)注。如今，地方政府試行自發(fā)自還債券辦法出臺，一個似乎能夠在未來替代它的“市政債”呼之欲出，城投債該何去何從？
“無論短期還是中期，對于城投債來說，試行地方政府自發(fā)自還債券對其都是好事?！蹦匙C券公司固定收益部的一名投資經(jīng)理對《第一財經(jīng)日報》記者說。
“肯定利好城投債?！闭猩蹄y行高級金融分析師劉東亮也對本報記者稱。
其實，無論有無名分，在投資者眼中，城投債背后的政府隱性擔保都在那里。在城投債還沒有退出歷史舞臺的存續(xù)期間，地方政府自發(fā)自還債券對其形成哪些利好呢？
風險更低
如果人們擔心過度發(fā)行城投債帶給地方政府違約風險的話，那么地方政府能夠自發(fā)自還債券，理論上無疑有了一個新的比城投債成本更低的融資渠道以滿足其資金需求。政府融資渠道增多，成本下降，城投債的違約風險顯然就此降低許多，或者如有的市場人士認為的那樣，在此情況下“相當于政府債券功能的城投債更安全了”。
財政部5月21日發(fā)布了《2014年地方政府自發(fā)自還債券試點辦法》，此舉被認為是中國在向健全的地方政府債券市場邁出的重要一步?！斑@將改善地方政府獲得可靠資金的渠道?！眹H評級機構(gòu)穆迪如此評價。
值得注意的是，此前曾被認為債務(wù)較多的江蘇、浙江等地方政府都在此次首批試點自發(fā)自還債券名單里?！耙允袌龅睦斫鈦砜?，其實一些地方政府愿意出現(xiàn)在首批名單里的，投資者會認為這些地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展非常強勁，足以支撐其債務(wù)負擔，此前對其債務(wù)違約的擔心顯然會降低許多?！币幻麄袌龅耐顿Y人士稱。
從目前城投債的發(fā)行規(guī)模來看，地方政府對資金的需求依然強勁，無論這些資金是用來項目投資還是償還債務(wù)。今年以來，城投債發(fā)行量較去年繼續(xù)增長，即便是5月這樣通常所謂的淡季發(fā)行量依然有增無減?！霸诮?jīng)歷去年下半年的債券市場熊市后，目前發(fā)行價格下來了，包括此前一些推遲發(fā)行的城投債也在這個時候集中發(fā)行?！币患易C券公司的人士對記者如此解釋近兩個月城投債發(fā)行放量的原因。他說，從地方政府自發(fā)自還債券這個角度來分析，一個風險變得比以前更小的投資品種，投資者顯然更加愿意配置。
不過，因為僅僅是10個省市地方政府債券能夠自發(fā)自還，所以短期內(nèi)對城投債的影響依然有限。瑞銀證券經(jīng)濟學家汪濤稱：“雖然因為額度較低，短期內(nèi)該方案影響有限，但這有助于為未來的市政債券建立必要的市場運行機制，朝著長期、可持續(xù)地解決地方政府債務(wù)問題邁出了實質(zhì)性的一步?！?BR>
成本更低
“城投債未來將向地方政府債券利率看齊，利率將會降低，同時地方融資平臺發(fā)行城投債的積極性會更高?！睂τ诘胤秸园l(fā)自還債券對城投債的另一方面的影響，劉東亮認為價格因素也是重要的一方面?！暗胤秸畟鶓{借其政府信用，理論上發(fā)行利率應介于國債和信用債之間，較目前的城投債低。
2008年以來，地方政府直接融資比例不斷上升，城投債的發(fā)行量和成交量都大幅提高。根據(jù)中債城投債定義及劃分標準初步統(tǒng)計，截至2013年底，城投債的數(shù)量已超過1100只，占企業(yè)債總量的比例超過60%，城投債成交占企業(yè)債每日成交的比例已超過85%。事實上，作為一個特定歷史時期產(chǎn)物的城投債，自其出現(xiàn)起，其利率走勢就呈現(xiàn)出不同于一般產(chǎn)業(yè)債的特點，也比財政部代發(fā)的“正牌”地方政府債券要高出很多。正因如此，中央國債登記結(jié)算有限責任公司（下稱“中債登”）于本月19日開始單獨編制和并發(fā)布“城投債”收益率曲線。昨天中債登發(fā)布的中債收益率曲線和指數(shù)日評稱，當天城投債收益率整體下行為主。具體來看，“13咸寧榮盛債”成交于6.63%，“14長沙土開債”、“14津環(huán)城債”分別成交于6.80%、6.81%水平，帶動中債城投債收益率曲線（AA）4、5年期下行3個BP至6.64%、6.79%?！?4平湖經(jīng)開債”成交于7.60%，帶動中債城投債收益率曲線（AA-）5年期下行3BP至7.68%水平。這樣的數(shù)據(jù)，已經(jīng)比去年底今年初時動輒超過9%的城投債利率水平下降很多。
從長期的發(fā)展趨勢來看，地方政府債一定會取代目前的城投債，但從地方政府自發(fā)自還試點到全面推行再到真正的市政債，還有很長的路要走，城投債作為地方政府的融資手段在一定時期內(nèi)會依然存在。地方政府債與城投債之間必然會存在定價區(qū)別，這種區(qū)別可能驅(qū)使城投債向地方政府債靠攏。
某大型券商的一名固定收益部人士對《第一財經(jīng)日報》記者稱，由于目前僅有10個地方政府試點，此后的市場會出現(xiàn)一些更為微妙的變化，畢竟出現(xiàn)了是否試點的區(qū)分。劉東亮表示，從投資者的角度，長期來看，隨著城投債增量逐漸減少，收益相對較高的城投債會吸引機構(gòu)資金的追捧，“因此有理由看好未來一段時期城投債的表現(xiàn)”。
