上周日，全國(guó)人大常委會(huì)表決通過(guò)修改預(yù)算法的決定，給出了解決地方債務(wù)問(wèn)題的答案：賦予地方適度舉債權(quán)，對(duì)地方債實(shí)施分類管理和規(guī)?？刂?，厘清政府和企業(yè)的責(zé)任并公開(kāi)政府資產(chǎn)負(fù)債表。對(duì)此，上海證券研究所總經(jīng)理助理胡月曉、廣發(fā)銀行金融市場(chǎng)部利率及衍生交易主管歐陽(yáng)健在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)均表示，本次修改案草案的關(guān)鍵看點(diǎn)在于要建立對(duì)地方政府債務(wù)的剛性約束機(jī)制，未來(lái)地方政府舉債的透明度將會(huì)提高，這在有助于進(jìn)一步化解地方政府債務(wù)問(wèn)題的同時(shí)，從長(zhǎng)期來(lái)看預(yù)計(jì)將引發(fā)債市的新變局。
地方舉債迎來(lái)剛性約束
中國(guó)證券報(bào)：請(qǐng)介紹此次預(yù)算法修改的背景。此外，這對(duì)未來(lái)各級(jí)地方政府舉債融資有哪些影響？
胡月曉：就全國(guó)而言，當(dāng)前政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)和政府性債務(wù)的負(fù)債率分別在40%上下，以財(cái)政收入為比較基準(zhǔn)的債務(wù)率指標(biāo)則在110%上下，政府杠桿水平較高。在我國(guó)的分稅制體制下，中央、地方間財(cái)權(quán)和事權(quán)背離現(xiàn)象比較突出，各地建設(shè)資金不足只能通過(guò)各種負(fù)債解決，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展必然伴隨有各地債務(wù)的快速增長(zhǎng)。本次修改的主要看點(diǎn)是要建立對(duì)地方政府債務(wù)的約束機(jī)制，對(duì)地方政府債務(wù)實(shí)施分類管理和規(guī)?？刂?，讓地方政府的債務(wù)分類納入預(yù)算管理，接受地方人大監(jiān)督，接受上級(jí)行政和上級(jí)立法機(jī)關(guān)的監(jiān)督。可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)地方政府舉債的透明度會(huì)大大提高。
歐陽(yáng)?。捍舜晤A(yù)算修正案草案對(duì)地方政府舉債進(jìn)行了明確規(guī)定。今年以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖步伐磕磕絆絆，財(cái)政收入增速放緩，在房地產(chǎn)走弱的重壓之下，地方政府償債壓力越來(lái)越大。新預(yù)算法明確規(guī)定地方政府舉債權(quán)限、范圍，也是在進(jìn)一步化解地方政府債務(wù)問(wèn)題，讓債務(wù)關(guān)系透明化和避免債務(wù)的無(wú)序擴(kuò)張。
地方融資模式或生變
中國(guó)證券報(bào)：后續(xù)地方舉債模式如何演變？
歐陽(yáng)?。何磥?lái)地方政府舉債將以省級(jí)政府自主發(fā)債為主的模式進(jìn)行，并在舉債范圍、規(guī)模、管理方式、資金用途等方面作出明確規(guī)定。地方政府舉債規(guī)模將被限制，以往的老債可能需要省內(nèi)財(cái)政轉(zhuǎn)移支付逐步替換，降低利息支出。
城投債在未來(lái)會(huì)逐步受限，但還需要看最終預(yù)算法的落實(shí)情況如何。直觀上看，中央政府希望以省級(jí)地方政府自主發(fā)債和市政債模式代替現(xiàn)有的城投債融資模式，但在完成這種轉(zhuǎn)變之前需要解決已經(jīng)存在的龐大地方政府債務(wù)問(wèn)題，在這個(gè)過(guò)程中會(huì)否產(chǎn)生其他變化，目前難以預(yù)計(jì)。
胡月曉：在政府仍然大量承擔(dān)建設(shè)任務(wù)的情況下，地方融資前景并不僅僅是政府預(yù)算管理變革的問(wèn)題，還與產(chǎn)業(yè)政策和投資政策高度相關(guān)。政府直接發(fā)債形式會(huì)出現(xiàn)變化，但新的地方自主發(fā)債和市政債等可能還無(wú)法取代城投債。城投債籌集的是建設(shè)性資金，以政府發(fā)債形式籌集建設(shè)資金，只能是一種補(bǔ)充形式。從規(guī)模上看，現(xiàn)有的城投規(guī)模超過(guò)4萬(wàn)億，地方政府無(wú)力發(fā)債接替。整體而言，一方面現(xiàn)有的平臺(tái)貸、市場(chǎng)發(fā)債等形式均會(huì)延續(xù)；另一方面，通過(guò)開(kāi)放投資項(xiàng)目的形式走招商引資的路線，引入股權(quán)性的資本或次級(jí)資本，也會(huì)成為各地融資的創(chuàng)新形式。
對(duì)各類城投債影響不一
中國(guó)證券報(bào)：修改預(yù)算法對(duì)債券市場(chǎng)將產(chǎn)生何種影響？
歐陽(yáng)?。捍舜晤A(yù)算法修改在預(yù)期之內(nèi)，預(yù)計(jì)對(duì)債券二級(jí)市場(chǎng)不會(huì)有太顯著的影響。存量城投債中，省級(jí)平臺(tái)的債務(wù)信用等級(jí)得到提升，而地市級(jí)債務(wù)中，擁有相對(duì)較高收益率、償債能力較強(qiáng)的高等級(jí)品種將受到青睞，低評(píng)級(jí)城投債則需面對(duì)再融資受限的壓力，相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)需要關(guān)注。
與此同時(shí)，既然對(duì)于地方融資要開(kāi)正門堵偏門，意味著省級(jí)地方債供應(yīng)量未來(lái)將明顯增加，其估值水平必然被推高，債券流動(dòng)性也會(huì)越來(lái)越好。隨著發(fā)行量的增加和市場(chǎng)化程度的提高，地方政府債券的發(fā)行利率勢(shì)必要修正至合理水平。
胡月曉：預(yù)算法修改實(shí)際上強(qiáng)化了對(duì)地方財(cái)政紀(jì)律的約束，這對(duì)市場(chǎng)過(guò)去認(rèn)為城投債有政府擔(dān)保的觀念，形成了直接沖擊，或引發(fā)城投產(chǎn)品的分化走勢(shì)，城投債會(huì)逐漸回歸信用債的本質(zhì)。整體而言，城投債安全命系再融資一線，短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期則有隱憂。此外，短期之內(nèi)省級(jí)地方政府發(fā)債規(guī)?？赡茈y有快速增長(zhǎng)，在預(yù)算法強(qiáng)化財(cái)政約束和財(cái)稅制度中央集權(quán)性質(zhì)不改變情況下，估值水平也難得到修正。
